宏觀心微觀情

1. 結構式熊市平均跌 57%  (跌幅大、調整久，影響深，2000、2008) 2. 循環性熊市平均跌 31%  (FED升息循環後導致正常的週期調整，1980、1990) 3. 事件型熊市平均跌 29%  (時間較短，1987、2020/3) 此次美股下跌應屬循環性熊市，最大已跌 -25%(-6/17盤中)   資料來源：高盛證券，” A Bear Market Transition to the Post Modern Cycle ” ,2022/6/21.  

 一、貨幣超發非導致通膨的充份條件： 1.從2008年到2018年（長達10年），美國基礎貨幣從1兆美元上升到4兆美元（是原來的4倍），廣義貨幣從8兆到15兆（是原來的近2倍），通貨膨脹並沒有發生。 2.但從2019年到2022年（僅僅3年），基礎貨幣從4兆美元上升到近9兆美元（是原來的2倍多），廣義貨幣從15兆漲到23兆美元（是原來的近1.6倍），通貨膨脹便開始在2021年出現。 3.因此，基礎貨幣超發並不必然導致廣義貨幣同比例超發，基礎貨幣超發可能部分留在金融部門而不進入能放大存貸款總量的實體部門。 單是貨幣擴張並沒有引發通貨膨脹（如日本和中國2010年代的情況也證明這一點），貨幣超發不可能是通貨膨脹的充分原因，必定有其他因素的突然出現才導致了近年通貨膨脹的發生。 我們已經知道，這些突然因素就是全球新冠疫情、國際貿易衝突、大國政治對抗、俄烏戰爭爆發、油價氣價暴漲等等。問題是，為什麼這些因素就能點燃通貨膨脹？ 二.之前低通膨的五大因素： 第一，包括網絡信息技術在內技術進步推動了勞動生產率和供給的提高； 第二，美元的霸權地位和全球化帶來的「供給紅利」，特別是作為「世界工廠」的中國所提供的大量廉價商品及其對美元的需求； 第三，超發的貨幣轉向了資產價格的通脹（資產泡沫化）； 第四，美國的貧富差距進一步擴大，窮人收入增速下降，富人收入增速上升且消費傾向下降； 第五，物價低通脹形成預期並得到強化。 三.形成本次美國高通膨的前因後果： 在2021年通膨開始啓動之前，有兩個方面的事態鬆動了低通膨的預期： 一是川普的貿易保護政策對美國進口價格的壓力； 二是美元超發導致大宗商品漲價並對下游產品價格形成的壓力。 之後，隨著全球新冠疫情的起伏和不同抗疫政策給全球供應鏈帶來的供給風險，加上俄烏戰爭的突然爆發和能源價格的飆升，美國的通膨便開始了燃眉之勢。 在最好的情況下，我們只能知道各個主要因素的作用會有一種「推移疊加」的形成過程： 貨幣因素是基礎，供求因素是動力，推動供求失衡的突發事態是導火線，心理預期因素是催化劑。 「要素推移疊加」的邏輯是：一個要素在某個階段是一種主導因素，它在下一個階段會以沈澱的方式繼續起作用，並讓另一個要素起主導地位的作用，多個要素如此相繼推移疊加，直到所說的合成結果完全浮現。 四.長期與非長期的因素區分 通貨膨脹本來就不單純是一個貨幣問題而是一個制度問題...

  Paul Volcker回憶錄(Keeping At It) 伏克爾 (Paul Volcker ， 1927~2019) 讓人印象深刻的是在 1970 年代末期擔任 FED 主席期間(1979/8-1987/6)，以快速升息、有效降低通膨預期，成功的將當時令人頭痛的高通膨制伏，尤其現在美國再為近 40 年來最嚴重的通膨問題所苦惱，又再度令人懷念 起 Paul Volcker 當時的 果斷作為。 Paul Volcker 將其傳奇及受任景仰的一生，在過世前一年 (2018 年 ) 出版了” Keeping At It ： The Quest for Sound Money and Good Government ” ( 中譯本 ：「主席先生：聯準會前主席保羅‧伏克爾回憶錄」 ，早安財經， 2021 年 5 月 ) 一書，將自己的經歷及理想 ，以及當初在擔任 FED 主席如何力抗通膨的過程，皆 詳述於書中。   一、 Paul Volcker 主要經歷與受人景仰因素 ：高度使命感與解決問題的能力，樹立行為典範 Paul Volcker 擔任公職期間有極高的熱忱及使命感，公職生涯處理過美國放棄金本位後的匯率危機、嚴重的通膨問題、經濟衰退、與各國協商匯率機制、墨西哥的金融危機、以及美國國內的銀行 … 等問題，故 Paul Volcker 亦高度重視金融監管間題。 由於 Paul Volcker 的生涯樹立了果斷解決危機的形象，且清廉公正、豪不妥協的立場，故在卸任 FED 主席後 (1979.8~1987.6) ，亦先後受邀擔任美國國家服務委員會主席、 1996 擔任調查瑞士銀行處理納粹屠殺受害者帳戶資金運用是否違法之委員會主席、 2000 年擔任國際會計師準則委員會主席、 2004 年再擔任聯合國「伏克爾委員會」主席調查聯合國「石油換糧食計劃」的貪腐指控。 而在 2009 年 2 月，美國歐巴馬總統在金融風暴後，再邀請伏克爾擔任「白宮經濟復甦委員會」主席，與內閣成員共同討論金融危機後續處理及政策擬定。 而在金融監理上， 2010 年歐巴馬公開支持訂立 「伏克爾法則」 以管制銀行的自營交易部位。 2013 年 「伏克爾聯盟」 成立，主旨在研究政府效能，並重建公眾對政府的信任。   二 、 1970 年代高通膨緣由及 Pa...