宏觀心微觀情

利率居高不下，股市繼續整理， Q4 逢低布局 2024 年企業獲利成長加速行情   一、更高的公債殖利率，股市繼續整理 FED 成員認為年底前可能還會再升息一碼 (0.25 個百分點 ) ，以及優於預期的 8 月耐久財訂單，與上漲的油價，使上週 (2023/9/25~9/27) 美國公債殖利率持續上升 15bps 至 4.59% ，再加上美國政府可能出現關門風險，美股繼續整理，總計一週美股道瓊、 S&P500 、 Nasdaq 、費城半導體指數分別變化 -1.3% 、 -0.7% 、 +0.1% 、 +2.1% ，台股則在 AI 相關個股反彈下呈現區間整理表現，一週上漲 0.1% ，油價則一週上漲 0.5% 。 二、擔憂利率居高不下，美股近兩個月修正 7% 美股 S&P500 指數自 7/27 盤中高點至 9/27 盤中低點總計已下跌修正近 7% ，主要原因來自於擔憂 FED 維持高利率過長時間，公債殖利率再攀升至波段高點，使得股市評價修正所致。 FED 維持高利率或尚不確定年底是否再反度升息之因素，主要來自於美國整體經濟及就業數據表現優於預期，以及油價的上揚所致。此外，美國國會因撥款法案陷入僵局，政府關門風險再現，加上美國汽車工人罷工，也造成了股市風險情緒受到影響。 三、美股於年線附近將有較強支撐 過去美股若非重大事件或經濟衰退等因素產生之正常回檔修正，合理修正幅度將在 10% 以內獲得較強勁支撐。 2022 年初至 10 月底， S&P500 指數修正了近 28% ，主要原因來自於 FED 因通膨壓力快速升息，大幅壓低股市評價所致。 基於下述因素，預期此波美股修正將至年線附近出現較強力支撐 ( 離目前美股指數約下跌 3%) 。包括： 1.FED 政策已處升息循環末端，且美國核心物價增速向下趨勢不變，將限制公債殖利率未來持續向上空間。週五公佈的美國 8 月核心 PCE 年增率由 7 月的 4.3% 續降至 3.9% ，且月增率 0.1% 為 2020 年 11 月以來的最小月增幅。 2. 雖然近期服務業動能及消費信心轉弱，但美國資本支出、製造業新增訂單已出現止穩向上跡象，加上庫存調整對於經濟拖累效果亦逐漸減低，美國經濟短期內並無衰退風險。 3. 企業獲利成長動能預估在 2023Q3 重回正成...

FED 對經濟更有信心，投資人則需更有耐心   一、 FED 延續高利率更長時間，股市繼續修正整理   上週全球股市聚焦 FOMC 利率決策會議結果。 FED 週四 (9/21) 清晨決定不升息，但對於經濟、就業預測變得較樂觀，並預測今年可能還有一次升息， 2024 年降息次數由原先的 4 次減為 2 次，市場解讀 FED 立場較之前鷹派，股市以下跌反應，再加上公債殖利率明顯彈升、股市評價下修，使上週股市延續下跌修正格局，總計一週美股道瓊、 S&P500 、 Nasdaq 、費城半導體指數分別下跌 1.9% 、 2.9% 、 3.6% 、 3.2% ，台股一週下跌 3.4% ，並跌破半年線支撐。油價一週持平。除了受 FOMC 會議結果影響外，前週美國初請失業救濟金人數降至 20.1 萬人，亦使美債殖利率明顯上升，美國 10 年期公債殖利率一週彈升 11bps 至 4.44% 。   二、 FED 對經濟及就業市場較為樂觀，但核心物價增速下滑趨勢仍將延續   上週 FOMC 會議， FED 成員的經濟預測點陣圖釋放了以下訊息： (1) 對經濟較為樂觀，尤其對就業市場信心較之前明顯提升，預期 2023 年失業率由先前預測的 4.1% 降至 3.8% ， 2024 年則由 4.5% 下調至 4.1% ； 2023 年經濟成長率由上次 (6 月時 ) 的預測 1.0% 上調至 2.1% ， 2024 年經濟成長率則由前次的 1.1% 上調至 1.5% ； (2) 通膨趨勢繼續回落，核心消費支出物價 (PCE) 預測由 2023 年 3.7%( 前次預測 3.9%) ，分別降至 2024 及 2025 年的 2.6% 及 2.3% ； (3) 由於對經濟信心上升， FED 成員認為 2024 年降息次數較上次的預測減少，預測 2024 年底的聯邦資金利率仍有 5.1%(6 月預測 4.6%) ， 2025 年底則為 3.9%( 先前預測 3.4%) 。   三、 FED 延後降息，但將結束升息循環方向未變   股市對 FED 將維持高利率更長時、間延後降息以下跌反應，繼續修正整理。不過 FED 延後降息主要是對經濟更具信心，美國經濟衰退風險降低，且 FED 對物價受控...

如何面對風險增進投資績效 ( 摘錄整理自 Howard Marks 2023 年 9 月投資備忘錄 https://mp.weixin.qq.com/s/GTAmfqxxAWOyygM_lxgCxg )   一、風險規避與風險控管的差異：願意承受一些風險 ( 損失 ) 是投資成功的必經之路   1. 風險規避基本上就是不做任何不確定結果和可能帶來負面影響的事情。規避風險往往等同於規避投資報酬。可以透過購買短期公債或將資金存入具政府保險的存款來規避風險，但這些投資的報酬通常是投資中最低的。   2. 風險控管包括拒絕承擔以下風險： (1) 超過你願意承受的風險量，和 / 或 (2) 你不會因承擔風險而獲得豐厚回報。   3. 承擔風險本身並非不明智的，而規避風險只適合那些認為自己無法撐過艱難時期的投資者。   4. 規避風險很可能導致規避投資報酬。承擔太少風險本身也是一種風險。大多數人理智上都明白這一點，但人性使然，很少有人能接受這一觀點，即願意承受一些損失是投資成功的必經之路。   二、可利用的風險從而獲利的條件：可辨認且承擔後會獲得豐厚回報的風險   1. 可利用的風險是來自於： (1) 可以意識的到的風險， (2) 可以分析的風險， (3) 可以分散的風險， (4) 承擔後會獲得豐厚回報的風險。   像此類的風險不必回避。如果你具備真正的洞察力，就可以謹慎地承擔此類風險並從而獲利。   2. 由於： (1) 除了最謹慎的投資外，所有投資都會帶來風險； (2) 風險的存在意味著結果的不可預測性和不穩定性。 因此很少有投資者能夠僅在股市表現好的年份中投資，或構建僅包含只有獲利而沒有任何損失的投資組合。   3. 問題不在於你是否有虧損的持股，而在於相對於獲利持股，虧損持股的數量以及其糟糕程度。   三、 風險、投資、與網球賽：靠攻擊或防守都有可能長期獲利或贏球   1 想獲勝，無論是網球還是投資，必須在制勝球和失誤球之間建立良好的關係。   2. 以透過打出少量制勝球但更少的失誤球，或打出很多失誤球但更多的制勝球來獲勝。盡量多打制勝球或盡量少打失誤球都不一定足夠。一切都在於平衡。   四、投資風格本身並不能決定投資結果；而是取決於...

油價上漲，但不影響FED升息循環將結束預期；經濟及企業獲利趨勢，仍有利股市中長期表現 一、油價續彈、美國8月整體及核心CPI增速變化不一、汽車工人蘊釀罷工、債務上限議題再起，美股區間表現；台股受惠IC設計族群輪動一週上漲2.1% 上週（9/11-9/15)油價繼續上漲4%，美國8月消費者物價年增率，亦因油價上漲，反彈至3.7%(7月為3.2%)，但核心消費物價(不含食物及能源價格)年增率下降至4.3%(7月為4.7%)，核心消費物價增速下滑，降低了油價續揚對通膨上升的擔憂。此外，歐洲央行升息一碼至4.0%，但中國央行則降低銀行存款準備率一碼以提振經濟。另外，在美國汽車業工人可能罷工、債務上限議題再起，週五美股將上半週反彈漲幅吐回，使美股一週區間波動，道瓊、S&P500、Nasdaq指數一週變化+0.1%、-0.2%、-0.4%，費城半導體指數一週下跌2.5%，主要因週五傳出台積電通知因需求因素，延緩設備商拉貨所致。台股則在電子IC設計等次族群輪動上漲帶動，一週上漲2.1%。美國10年期公債殖利率則一週彈升7bps至4.33%。 二、高利率環境延續、公債殖利率反彈、全球經濟動能仍不足，使股市反彈後進入區間整理期 全球股市目前處於區間震盪期，主要原因包括： 1.美國經濟具韌性、衰退風險降低，且油價上漲造成物價增速下降趨勢暫受阻，使FED延長高利率時間、公債殖利率反彈重回高位，股市反彈後、評價再提升空間受阻。 2.中國經濟動力不足、製造業存貨調整尚未完全結束、高利率環境限制需求力道，歐、美服務業動能亦降低，使全球經濟好轉動能受阻，影響企業獲利改善預期的延續性。 三、物價、FED政策、經濟環境、企業獲利趨勢，仍有利2024年股市延續多頭表現 不過，隨時間發展，預期總體經濟及企業獲利趨勢，仍將朝對股市有利的方向進行，主要原因為： 1.短期美國消費物價增速因油價反彈，但因供應鏈已恢復正常，租金、服務業、及商品物價增速下降，核心物價增速仍呈下降趨勢，在整體經濟景氣指標仍處相對低位下，FED將結束升息循環的預期並未改變。本週9/21之FOMC會議FED不升息的機率為98%，11/2之FOMC會議升息機率則已降至32%。 2.AI趨勢帶動下，對美國企業投資增速及生產力提升將有所助益，整體企業庫存調整亦將告一段落，高利率雖然限制了消費提升力道，但就業市場仍屬平穩，使得美國整體經...

如何選擇適合的投資哲學與策略   - 長期績效是否優異的關鍵因素，依個性、基金屬性、及對市場的信念做選擇 -   主要參考書籍： 「長期贏家的投資哲學：史登商學院名師教你如何透析市場運作，精準選出投資策略與技術」 ，譯自” Investment Philosophies: Successful Strategies and the Investors Who Made Them Work ”， Aswath Damodaran ，寰宇出版， 2022 年 12 月。   一、何謂投資哲學？ - 對於市場一種連貫性的思維方式，及認為投資人行為是否始終存在錯誤，並據此採取的投資策略 -   1. 對於市場一種連貫性的思維方式，據以說明市場如何運作。 2. 是否認為投資人的行為存在各種錯誤，並據此採取的因應投資策略。 3. 投資哲學的構成要素： (1) 人是否理性； (2) 市場效率性； (3) 應對的投資策略。   二、選擇投資哲學的重要性 - 長期績效是否優異的重要關鍵因素 -   1. 自己是否能夠長期適用，提高投資勝算。 2. 自己個性適合操作或投資那種類型的基金。 3. 選擇的投資哲學與策略是否做起來得心應手，不常感受巨大壓力。 4. 減少交易成本及犯錯。 5. 不適合自己的投資哲學會可能導致投資生涯提早結束。   三、影響投資哲學選擇的因素 - 個性、資金屬性、對市場的信念 -   個性與投資哲學的選擇 - 不適合自己個性的投資哲學容易因此感到沮喪、不安，遲早被迫放棄 - 1. 耐心與否 ：是否適合長期投資。 2. 風險厭惡程度 ：是否適合高波動的短期策略 ( 如僅依營收或財報做交易 ) 。 3. 喜歡獨立思考或融入群體 ：是否適合反向操作或動能策略。 4. 願意耗費的心力與時間 ：依技術面或消息面投資很耗精神。 5. 年齡 ：有老的投資人，也有大膽的投資人，但沒有老的又大膽的投資人。   資金 / 基金屬性與投資哲學的選擇 - 保守或積極，主要投資標的特性，或資金投資期限、規模 - 1. 投資期限 ：退休金、一年內結算績效、或隨時...