宏觀心微觀情

股市利空測試年線，逢低布局2024上半年企業獲利成長加速行情 一、中東戰事、公債殖利率高檔震盪、及財報公佈影響股市下跌整理 公債殖利率變化、以哈衝突、以及美國重要公司財報公布，為影響上週股市的主要因素，使股市繼續修正整理。美國公布的10月採購經理人指數(PMI)、新屋銷售、耐久財訂單優於預期，加上美國政府債務高漲、持續發債擔憂公債供給增加，使10年期美債殖利率一度測試5%後回落維持高檔震盪，美股S&P500暫跌破年線支撐，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別下跌2.1 %、2.5 %、2.6 %、2.7%，台股一週亦下跌1.9 %。美國10年期公債殖利率一週降9個bps至4.84%，油價則一週下跌3.6%。 二、美國經濟韌性強、政府債務上升增加債券供給，公債殖利率測試高點後回落 以、哈衝突增加了股市的不確定性，一方面擔心戰爭擴大波及中東安定甚至是未來石油的供應穩定，一方面也對未來通膨變化增加了不確定性。美國政府債務持續擴增、發債供給增加，再加上美國Q3 GDP成長4.9%，美國經濟韌性強，為防範通膨死灰復燃風險，FED意欲讓高利率維持較長時間，公債殖利率彈升後居高不下，亦增加了未來需求及經濟不確定性，使股市評價下修、繼續修正整理。而近期美國再加大限制AI出口至中國大陸，亦使半導體及AI相關個股短期受挫。雖然上週美股大型科技公司Q3財報表現好壞參見，微軟續受惠AI加速發展優於預期，Amazon及Intel業績亦優於預期；Google母公司Alphabet則因雲端業務不如預期股價大跌，不過截至上週為止，S&P500企業已近五成公司公布2023Q3財報，78%公司獲利優於預期，且預估Q3整體企業獲利年增率將由負轉正至4.3%。 三、股市修正已至合理滿足區，升息循環可能已結束，企業獲利對股市將有所支撐 不過，從2024年的角度觀察，近期的修正提供了佈局股市的機會，主要原因包括：(1)雖然以、哈衝突造成了不確定性，但以目前原油供需、以及美國本身原油已自給自足的狀況下，未來衝突是否擴大及影響雖有待觀察，但對經濟的影響應已較中東過去發生衝突時降低許多，近期油價亦未因此衝突而明顯上升；(2)如前文所述，美股S&P500指數本波段最大跌幅已達10%，並暫跌破年線，在美國經濟無衰退疑慮之下，而2023Q3美股企業獲利成長率亦將由負...

2024 年股市投資的機會與風險 ： 掌握 2024 上半企業獲利成長動能加速，及新一波科技業擴張循環的機會 -   一、 2023 年 在通膨降溫下，股市領先企業獲利表現上漲 2023 年股市在通膨增速逐漸走低後一路反彈至 8 月， 但 隨著美國經濟展現韌性， FED 不敢對通膨掉以輕心，加上就業市場雖有降溫，但失業率維持在長期低檔 水準 ， FED 堅持高利率維持更久的時間，向金融市場潑了冷水， 8~10 月股市出現修正整理走勢，前景亮眼的 AI 股票亦在大漲過後 、 籌碼零亂，隨著 美國 公債殖利率一路攀升，亦隨股市出現修正。不過截至目前為止， 2023 年股市表現仍算表現不俗，台股上漲 16% 、美股 S&P500 上漲 12% 。(~2023/10/18) 展望 2024 年，目前所觀察到的股市投資機會與風險如下： 二、 2024 年股市的投資機會 ： FED 結束升息循環、企業獲利成長動能提升、以及 AI 趨勢帶動投資及新的科技業擴張循環 在投資機會方面，主要有利的因素包括： 1.FED 升息循環結束，影響股市評價的不利因素減少。 2. 企業庫存調整告一段落，企業回補庫存可望提供經濟 及業績 動力。 3.AI 趨勢發展明確，應用範圍愈來愈廣泛，刺激大科技企業資本支出持續擴大。 4.2023Q4~2024 年上半年低比較基期，經濟及企業獲利成長動能加速。 5. 半導體銷售年增率 已 處 於 低檔將向上趨勢， AI 趨勢發展可望帶動新的一波半導體及科技業的擴張循環。 6.2024 年企業獲利成長動能較 2023 年明顯改善，美股 2023 及 2024 年企業獲利成長分別為 1.0% 及 11.7% ，台股則分別為 -24.1% 及 22.2% 。 (Factset IBES Thomson Reuters,2023/10/13) 7. 若通膨增速可持續下滑，而非因經濟衰退導致之 FED 開始降息循環、加上企業獲利成長動能加速，股市可望同步受惠評價與獲利成長動能提升。 三、 2024 年股市的 風險因素 ： 高利率維持時間對經濟傷害的程度，及下半年低基期優勢消失 股市總是起起落落，難以完全如人所願，而 2024 年可能的風險包括： 1. 高利率若維持更久的時間，對消費動能可能會造成傷...

FED 結束升息循環，只能做、還不能說   一、 FED 外鷹內鴿，公債殖利率回落、股市反彈後震盪 在 FED 成員陸續表示，由於近期公債殖利率的彈升，將對經濟與通膨產生抑制效果，沒有必要再次升息， FOMC ( 聯邦公開市場委員會 ) 會議紀錄亦顯示，整體 FED 成員態度未如會後聲明強硬，以、巴衝突亦增加了避險的需求，美國 10 年期公債殖利率自高檔回落，使上週 (10/9~10/13) 美股在週四前反彈，蓋過了以巴衝突、油價上漲的影響，不過週五因 10 月消費信心數據公布下滑、通膨預期卻上升，再影響了投資人信心，科技股下跌較多，縮減了美股一週漲幅。美股道瓊、 S&P500 、 Nasdaq 、費城半導體指數一週分別變化 +0.8% 、 +0.4% 、 -0.2% 、 -0.6% 。台股則在台積電及傳產與金融權值股的反彈帶動下，一週上漲 1.6% ，以、巴衝突下、油價 (WTI) 一週反彈 5.9% ，美國 10 年期公債殖利率一週下滑 15bps 至 4.63% 。 二、通膨增速下滑趨勢延續， FED 再次升息機會降低 因油價上漲，使美國 8 月 CPI( 消費物價指數 ) 年增率稍高於預期，但仍維持於 7 月份的 3.7% ，而核心消費物價年增率則續由 7 月 4.3% 降至 8 月的 4.1% 。因就業市場表現仍然穩定、房地產市場庫存偏低、民間資產負債表健康、以及 AI 趨勢帶動企業投資需求回穩，美國經濟保持韌性，衰退風險降低，雖然整體物價增速持續回落，但在未回到 3% 以下至 2.0% 之通膨目標前，仍使 FED 擔心通膨可能死灰復燃、不敢正式宣布升息循環已經結束。而 8 月至 10 月初，當 FED 成員表現鷹派之姿，公債殖利率因此出現大幅彈升後， FED 多數成員現在又開始擔心是否影響經濟表現，認為不需要再升息。利率期貨顯示， 11/1 及 12/13 的 FOMC 會議， FED 再次升息的機率僅 6% 及 30% 。基本上， FED 升息循環可能已經結束，只是在美國經濟韌性仍強， FED 於 2022 年對通膨趨勢誤判的影響下，仍不願貿然宣布升息循環已結束。 三、回歸企業獲利表現， 2024 年股市正向發展可期 縱使因美國經濟韌性強、通膨增速尚無法快速回落至 FED 之目標 2% 的水準，但在停止升息循環後，...

利率走向及 AI 趨勢仍是影響股市主軸 一、公債殖利率繼續走高、股市持續震盪整理， AI 相關股票轉強走升 上週美股仍是延續經濟數據好 (8 月職缺人數 ) 則公債殖利率彈升、股市下跌；經濟數據不佳 (8 月 ADP 新增就業人數 ) 則公債殖利率下滑、股市反彈的步調進行，週五則在 8 月就業報告公布，優於預期的新增就業人數、但低於預期的薪資增速，讓投資人覺得經濟處於通膨壓力可控、但又持續溫和擴張的狀況下前進，週五股市上漲扭轉一週原本下跌的頹勢，美股仍處於年線之上的震盪整理表現，台股則在先前已修正整理過的 AI 股票反彈、以及隨美股的走勢、並在外資持續的賣超之下，呈現 16200~16600 的區間表現。總計美股道瓊、 S&P500 、 Nasdaq 、費城半導體指數一週變化 -0.3% 、 +0.5% 、 +1.6% 、 1.2% ，台股則一週上漲 1.0% ，美國 10 年期公債殖利率一週再升 19bps 至 4.78% ，油價則一週下跌 8.5% 。 二、現在好的經濟數據等於未來經濟的不好 ? 目前股市投資人擔心的是 FED 維持高利率時間過長，因而導致美國是否在明年下半年出現經濟衰退，在升息循環仍不確定是否已結束的擔憂下，強於預期的經濟數據，反而會造成股市的下跌。所以，按照目前市場的思考邏輯，股市唯一會上漲的路徑就是：通膨增速繼續朝 2% 的方向下滑、經濟平穩或稍弱於預期、但也不致衰退， 在某個時間點，因通膨下滑到 FED 放心的程度，且仍多於對經濟衰退的擔憂， FED 宣布結束升息循環，或是因此降息的可能性出現，在企業獲利成長恢復動能的搭配之下，股市就可帶來新的一波反彈、及再創新高的走勢 。 目前公債殖利率仍然居高不下，成為股市的主要壓力來源， 短期經濟數據的好、反而成為 FED 維持高利率的理由，而市場亦預期此將成為拖累未來經濟的因素，因此公債殖利率的變化，成為主導短期股市變化最重要的因素 。而通膨增速若可持續降溫、經濟又可持續擴張， FED 結束升息、甚至降息機會出現，股市就可再現多頭走勢、再上漲。 三、 AI 趨勢一枝獨秀，將成為科技業新一波向上循環帶動力量 在各產業庫存調整是否會陸續結束的不確定性，以及高利率可能壓抑消費動能下，但 AI 應用的明確趨勢，及現金充足的大企業增加對 AI 的投資，則是一個非常肯定的方向...