宏觀心微觀情

查理.蒙格紀念文五篇 1.再見，查理·芒格 https://mp.weixin.qq.com/s/Y4IE5u2TM84wyZEsNzrpcw 2. 世界上最令人羨慕的人去世了，萬字長文回顧他的一生 https://mp.weixin.qq.com/s/bVDUHnUeeHVtN9K945Nqpg 3. 傳奇謝幕，光芒永存：回顧芒格99年的價值人生 https://mp.weixin.qq.com/s/-6MtAJae4GKnYOQVbrnmA 4. 智者無敵，精神永存！ https://mp.weixin.qq.com/s/8Zx3w9MCvNKwiRo76sY71A 5. 99歲芒格去世！傳奇落幕，一起回顧他的投資和人生智慧 https://mp.weixin.qq.com/s/6g74jr-f1Npx8lEkSi7uUQ

股市短期漲多後整理，持續累積中期上漲能量   一、公債殖利率跌後轉為盤整，股市亦漲後整理、一週上漲0.5~1.0% 上週美股及台股連漲三週後呈現整理格局、小幅上漲，美國10年期公債殖利率自高檔回跌近50個bps後，轉為在4.5%上下正負10個bps的盤整走勢，亦使股市漲勢趨緩，呈現短期漲多後的整理走勢。上週公佈11/1的FOMC會議紀錄，FED停止升息後，對於何時降息之態度仍然保留；經濟數據方面，美國前週初請失業救濟金人數優於預期，連續請領救濟金人數亦終止連八週上升之勢出現減少狀況，不過10月耐久財訂單、成屋銷售數據不如預期，經濟數據多空夾雜，亦使股市投資人暫轉觀望。不過，FED可能已結束升息循環，加上企業獲利成長動能恢復，仍持續支撐本波上漲走勢，美股月KD亦重新交叉向上。總計一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲1.2%、1.0%、0.9%、0%，台股一週上漲0.5%，美國10年期公債殖利率一週小升3個bps至4.47%，油價一週續跌0.9%。 二、超額儲蓄支撐美國消費支出，通膨增速趨勢向下，FED終將撐起經濟，股市亦受惠企業獲利成長動能回復 11月以來股市轉為上漲走勢的主要的因素包括： 1.預期升息循環已結束，2024下半年進入降息循環： 全球及美國經濟動能不足，美國就業市場亦現初步降溫跡象，且在通膨增速仍呈下降趨勢下，被市場解讀為FED已結束升息循環之訊號，且預期2024年下半年可望進入降息循環，此將帶動評價回升有利股市表現。 2.通膨增速持續往下，FED終將扮演穩定經濟角色： 市場投資人目前偏向認為，美國經濟雖然因高利率環境下動能不足，但仍不致出現衰退，且產生嚴重衰退的可能性極低。主要原因包括：(1)目前美國民眾仍靠著先前發放的補助款未用盡之超額儲蓄支撐花費，且就業市場仍穩定，未明顯波及消費支出；(2)通膨增速趨勢仍然往下，若出現經濟明顯放緩或衰退，FED將有大幅降息的底氣，也可使美國經濟不致產生嚴重衰退。 3.科技業及整體企業獲利開始轉為成長趨勢，且2023Q4~2024Q2成長動能呈現加速之勢： 主要原因為：(1)AI趨勢及庫存調整告一段落，帶動科技及半導體產業重新進入向上循環；(2)2024上半年前低比較基期之下，亦有助整體企業獲利成長動能加速。 三、年底前至2024上半年，股市邁向企業獲利向上循環展開、及...

2024 年美國經濟與股市的風險與機會   美國經濟及股市表現仍扮演影響全球股市及台股最關鍵的角色， 2024 年美國經濟 及 FED 政策何去何從，仍將 主導及 影響美股及台股表現，本文則就美國經濟的現狀、風險 與機會 、以及 2024 年股市的可能趨勢 做探討。 一、 美國經濟的風險因素 自 202 2 年初 FED( 美國聯準會 ) 升息以來，美國經濟即呈現趨緩的態勢， 2023 年初 經濟表現 雖一度 好轉 ，但在升息至 5 % 以上 的高利率水準後，經濟動能再度 受到 影響，目前美國製造業 ISM 指數僅在 46.7 ， 屬於近似衰退的水準，再加上之前缺工的就業市場 ， 目前亦開始出現新增就業 人數降低 的狀況，美國 諮商局 領先指標亦處於年減 7.6 % 的衰退狀況，高利率環境正在逐漸弱化美國經濟動能。 審視 美國所有的經濟數據， 目前觀察到的 主要的風險包括： 1.   高利率環境 持續 弱化經濟表現 高利率環境 直接增加了消費者及企業借貸成本，並影響了消費及投資意願， 因房貸利率上升， 房屋銷售亦同受影響 呈現衰退狀況。 目前美國的消費信心維持低檔，雖然 AI 趨勢 帶動了大科技公司的資本支出，但高利率環境仍影響了耐久財訂單 及整體投資 受到壓抑。目前美國民眾靠著之前 政府發放 的補助金 尚未完全用盡 ， 個人 消費支出仍保持著溫和成長 。 不過在借貸金額上升之際，信用卡的違約率亦持續上升之中。高利率環境正 持續、 逐漸弱化美國經濟表現。 2.   就業市場開始鬆動 雖然感恩節前公佈了超越預期的美國週初請失業救濟金人數，且在連八週上升的連續初請失業救濟金人數亦因此下滑，不過 2023 年 10 月的失業率 3.9% ，已較 2023 年 1 月的低點 3.4% 有所上升，職缺人數亦逐漸回落，基本上就業市場的穩定是美國消費支出最後的基石，且低失業率代表著長期 景氣循環中後期的特徵，若就業市場持續惡化，將代表美國經濟將邁向經濟 衰退的徵兆。 3.   整體 企業庫存 金額 仍偏高 雖然不同產業的庫存去化程度不一，近期台灣科技 業 的整體庫存已 回到 正常狀況，亦出現了回補庫存的需求 。 不過審視目前美國整體企業的存貨 / 銷貨比例仍在近 10 年相對偏高的水準，此代表著，就算企業庫...

反應升息循環結束及科技業景氣好轉，股市繼續上漲 一、美國通膨壓力續減，反應升息循環結束及科技業復甦，股市繼續上漲 上週公佈的美國10月消費者物價指數(CPI)及生產者物價指數(PPI)增速，皆低於市場預期，連續請領失業救濟金人數連八週上升，投資人對於FED已結束升息循環之預期更加篤定，美國公債殖利率再下滑、股市評價提升，加上台積電10月營收月增三成，半導體產業復甦跡象顯現，上週股市繼續上揚，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲1.9%、2.2%、2.4%、4.4%，台股一週上漲3.2%，美國10年期公債殖利率一週下滑17bps至4.44%，油價則一週下跌1.9%。   二、通膨增速下降有助未來利率下滑趨勢及股市表現 反應汽油下跌、租金及其他物價增速亦下降，美國10月CPI年增率由9月3.7%降至3.2%，核心CPI年增率(不含能源、食物類)亦由9月4.1%降至10月的4.0%；美國10月PPI年增率亦由9月的2.2%下滑至1.3%，核心PPI年增率亦由9月2.7%降至2.4%，而10月美國零售銷售則優於預期。在通膨壓力下降、消費狀況保持穩定，市場對於FED結束升息循環已更加篤定，且經濟保持溫和擴張之下，使股、債市同步上揚。在高利率抑制需求、全球及中國經濟動能不足限制油價及原物料價格上漲、以及美國就業市場已開始降溫下，預期2024年美國通膨增速可望持續緩降，將有助利率趨勢下降及股市評價不再壓抑。   三、半導體及科技業景氣好轉訊號顯現 雖然近期美國消費信心下降、中國大陸經濟前景仍不確定，不過科技產業卻傳來正面訊息，除AI將持續蓬勃發展之外，PC及手機庫存調整告一段落，中國手機市場出現好轉跡象，而台積電10月營收月增34.8%、年增15.7%，對於半導體產業景氣好轉預期提高，而科技業庫存已調整告一段落，旺季前補庫存需求出現，且半導體產業循環已處谷底向上之勢，由AI領軍、其他應用產品補庫存需求增溫，科技業迎來新一波景氣轉強循環之預期亦提高，亦增加美股及台股之上漲動能。   四、2024上半年股市可望同時受惠評價及企業獲利提升 FED結束升息循環之勢已趨明朗，利率期貨顯示，預期12/13及明年1/31之FOMC會議FED皆已不會再升息，且預期2024年5/1之FOMC會議將降息之機率已近62%，公債殖利率見頂下...

  為何公債殖利率變化持續主導美股表現？ -企業相對高利潤率及大型科技公司高評價使美股具高本益比，而高評價下對利率變化敏感度高-   1.美股高本益比，使評價變化易主導股市表現   基本上，美股的本益比相較其他國家股市的本益比為高，以今年整體企業獲利預估，美股的本益比為20.2倍，MSCI全球指數、新興市場指數之預估本益比則分別為16.9及13.1倍(Factset, IBES Thomson Reuters, 2023/11/3)。美股的高本益比，使得在企業獲利成長動能有限時，股市評價的變化成為影響股市變化的主要因素。而股市的評價則主要受公債殖利率變化的影響(因為殖利率變化影響未來企業獲利及現金流折現值的企業價值估算水準)，故形成公債殖利率上揚股市下跌、公債殖利率下滑則股市上漲的狀況。   2.美股高評價來自整體企業具有較高利潤率、及科技巨頭享高本益比   美股的高評價則反應長期美股企業利潤率的上升及較高的企業利潤率。形成較高利潤率的因素則包括了過去低利率環境、企業資金成本下滑、稅率降低、生產力上升、以及勞動成本的控制。此外，大型科技公司如微軟、蘋果、Alphabet 等公司的高利潤率、強勁的現金流、以及長期看好的營運前景，亦讓這些大型科技公司股價享有較高的本益比（如AMAZON, APPLE, GOOGLE, META, MICROSOFT, NVIDIA , TESLA七家大型科技公司本益比平均為35倍，美股整體本益比為20倍），亦成為美股享有較高本益比的因素。   3.公債殖利率為影響評價變化主因，故美股與公債殖利率具明顯反向關係   上述因素，使得美股在企業獲利成長動能不明時，主要由公債殖利率影響股市評價(由經濟及通膨預期主導)，及大型科技公司競爭力預期與評價變化所主導，故形成了公債殖利率與美股具有明顯反向連動關係。   4.評價及企業獲利成長將同時提供2024年股市上漲動能   展望2024年，在FED可能已結束了升息循環，短期公債殖利率見頂下滑、2024下半年有機會進入降息循環；中期企業獲利成長動能提升，預估美股整體企業獲利成長率由2023年的0.6%，轉為2024年的12.1%(Factset, IBES Thomson Reuters, 2023/11/3)；長...

繼續反應升息循環結束，股市溫和上揚   一、公債殖利率見頂下滑後區間盤整，股市預期升息循環結束、隨殖利率變化一週溫和上漲   上週(11/6-11/10)股市表現相對穩定、溫和上揚。在前週反應FED可能已結束升息循環、10年期公債殖利率自5.0%回落至4.49%(11/8)後，FED主席Powell週四表示，仍將維持限制性利率水準，以確保通膨達2%的目標，使得公債殖利率反彈13bps至4.62%，股市連續數日反彈後出現回檔，但週五股市即止穩上揚。上週美國10年期公債殖利率呈4.49-4.67%區間表現，除前週殖利率已出現較大下跌外，FED暫未顯現降息意願，使得公債殖利率跌勢暫告段落，亦使股市反彈後轉為震盪。目前利率期貨顯示，12/13的FOMC會議FED升息機率僅14%，2024年5月降息機率則達71%。基本上，市場已開始反應FED升息循環已結束的預期，股市穩定度上升、將開始陸續反應對2024年的經濟及企業獲利前景。總計一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲0.7%、1.3%、2.4%、4.0%，台股一週上漲1.1%，美國10年期公債殖利率一週變化4bps至4.61%，油價一週下跌4.4%。   二、為何公債殖利率變化持續主導美股表現：企業相對高利潤率及大型科技公司高評價使美股具高本益比，而高評價下對利率變化敏感度高   1.美股高本益比，使評價變化易主導股市表現   基本上，美股的本益比相較其他國家股市的本益比為高，以今年整體企業獲利預估，美股的本益比為20.2倍，MSCI全球指數、新興市場指數之預估本益比則分別為16.9及13.1倍(Factset, IBES Thomson Reuters, 2023/11/3)。美股的高本益比，使得在企業獲利成長動能有限時，股市評價的變化成為影響股市變化的主要因素。而股市的評價則主要受公債殖利率變化的影響(因為殖利率變化影響未來企業獲利及現金流折現值的企業價值估算水準)，故形成公債殖利率上揚股市下跌、公債殖利率下滑則股市上漲的狀況。   2.美股高評價來自整體企業具有較高利潤率、及科技巨頭享高本益比   美股的高評價則反應長期美股企業利潤率的上升及較高的企業利潤率。形成較高利潤率的因素則包括了過去低利率環境、企業資金成本...