Howard Marks 最新備忘錄：牛市的相同韻律

Howard Marks 最新備忘錄(2022/5/26)重點摘錄


牛市的相同韻律


「投資心理變化比基本面變化劇烈的多，使市場變化更大。掌握投資心理變化，才更有機會掌握市場的相對高點或相對低點。」


1. 心理狀態對投資者 的決策有著重大影響並且在很大程度上解釋了市場的波動。


當投資者對市場變得非常樂觀時，他們通常認為:(一)所有投資都會一直上漲，(二)無論 他們用多少錢買入一項資產，都會有其他人以更高的價格從他們那裡買下它。 


2. 過度上漲使一段時期的回報高於平均水準，而過度下跌則使一段時期的回報低於平均水準。 “過度和修正”解釋了大部分原因。 


由於高度樂觀:

(1)股價的漲速比公司利潤成長快，飆升幅度遠超過公允價值(過度上漲)。

(2)最終，投資環境變得令人失望，和/或高價的不合理性變得明顯，股價回落到公允價值(修正)，然後跌破該價值。

(3)價格下跌加劇了悲觀情緒，這個過程最終導致價格遠低於股票的價值(過度下跌)。

(4)逢低買入者的買進操作導致低迷的價格回升到公允價值(修正)。


3. 牛市趨勢對於投資者的決策品質造成有害影響。當冷靜的頭腦被炙熱的樂觀情緒所取代時:


• 資產價格上漲;

• 貪婪戰勝擔憂;

• 不再擔心虧損反而擔心踏空;

 • 避險情緒和小心謹慎消失不見。


上述情況通常會共同抬高市場，導致謹慎的調查和思考在市場中消失，使之成為危險之地。


4.避險情緒和擔心虧損才能保持市場的安全和冷靜。 


5. 資產的價格取決於基本面以及人們對這些基本面的認知。因此資產價格的變動取決於基本面及/或人們對基本面觀點的變化。 


公司基本面理論上會受到所謂的“分析”，甚至可能是預測的影響。 另一方面，對基本面的態度與心理/情感相關，它並非由分析或預測決定，而且變化可能更加快速和劇烈。 


反映這一現象的格言:


• 氣球放氣的速度比吹氣的速度可快得多。


• 事情的發生需要比你預想的醞釀更久，一旦開始也將比你預想的發展更快。


「我們經常看到正面或負面的基本面發展持續了相當長一段時 間，但股票價格卻沒有反應。但隨後達到一個引爆點——可能是基本面或心理原因，整個累積的效果突然在價格中得到體現，有時甚至過度反應。」


6.牛市後的經驗教訓：


市場大起大落主要是心理狀態驅動的，所以很明顯，只有當價格處於難以置信的高峰或低谷時，才能預測市場走勢。


(1)樂觀情緒圍繞著優異的表現建立。

(2)上漲從心理和價格處於特別低迷的位置開始時，其影響最為強烈。

(3)牛市心理伴隨著憂患意識的缺失和較高的風險容忍度，從而做出非常激進的行為。 承擔風險並獲得回報，但忽略了全面盡職調查的必要性。

(4)高回報強化了對新事物、不太可能發生的事物及樂觀事物的信心。當人們對這些東西的優點深信不疑時，他們往往會得出結論:“什麼價格都不算太高”。

(5)在這些影響(和價格)達到不可持續的程度之後，終將降溫。

(6)高懸的市場在面臨外因事件時非常脆弱，如俄烏衝突。

(7)漲幅最大的資產以及那些重倉它們的投資人通常要遭遇痛苦的逆轉。




參考資料來源：


1.”Bull Market Rhymes”, MEMOS FROM HOWARD MARKS

MAY 26, 2022.

https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/bull-market-rhymes


2. 「掌握市場週期」，Howard Marks.

https://johnchiuaaa.blogspot.com/2022/03/mastering-market-cycle.html

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