宏觀心微觀情

高盛2023年全球金融市場展望摘要 1.未來12個月建議將股、債配置由Underweight皆調整為中性配置，原物料市場建議Overweight 。 2.基本面仍處探底過程，通膨降幅在一季內仍不足以讓FED轉向，故三個月內股、債市仍謹慎因應。通膨增速降至4%以內，對股、債市正向效果才易顯現。 3.至明年底，通膨增速將呈下滑趨勢，Q2後降幅將加大，有利停止升息，及股市止穩反彈。 4.股市風險在於美股評價及基本面仍有調整風險，在充份反應衰退風險、或通膨明顯降低後， 2023年內將出現低點反彈向上機會。 5.目前美國公債的風險報酬狀況已呈較有利狀況，2023年美國公債獲溫和正報酬以上的機率非常高。 6.美元見頂反轉後，非美股的另類資產(包括商品市場)，提供賺取Alpha的機會。 7.全球股市投資主題：股息、強財務結構、內需消費、高而穩定的獲利率、ESG、能源效率、 高資本支出、中國基建、穩定成長；避開弱財務結構、及高勞動成本受害公司。 參考資料來源：”Goldman Sachs: GOAL: Global Opportunity Asset Locator: Outlook for 2023: From inflation to growth frustration — tactically defensive but looking to re-risk”,2022/11/28.

美國前聯準會 ( FED ) 主席 Ben S. Bernanke 的新作 「 柏南克談聯準會 」 ( 譯自〝 21st Century Monetary Policy ： The Federal Reserve from the Great Inflation to COVID-19 〞， 感 電出版， 2022 年 12 月 ) 一書，詳細的 講述 1960 年代以來 ， 各任 FED 主席所處的經濟環境、應對政策，以及與總統及國會之間的政治互動關係，並檢視了 FED 在促進就業與穩定通膨的政策目標下，應對政策以及政策工具演變及創新 。最後並檢討了 FED 未來政策應對上所需思考的問題，包括未來可能納入的新政策工具、對於金融穩定所需扮演的角色，以及通膨與就業目標的選擇方式 … 等。   Bernanke 表示本書具有承先啟後的意義，主要因 Milton Friedman 所著的 「美國貨幣史」 (A Monetary History of the United States ， 1867~1960) 一書 ，講述 1960 年代以前 時期的經濟及貨幣環境，與檢討 FED 應對 1930 年大蕭條之政策因應失敗之處，本書則 延續 描述 自 1960 年代起 ， 美國經濟、金融發展 、 及 FED 政策演變之過程。以 Bernanke 曾任 FED 主席 ，曾為應 對 2008 年 金融危機 的主要決策者， 及本身亦為研究大蕭條經濟的深 厚 學術基底 ，亦為 2022 年 諾貝爾經濟 學 獎 得主 ，此書對於研究 FED 政策發展及美國近代金融史，絕對是權威、必讀之參考 之作 。   一、 1960 年代以來各任 FED 主席政策變化及經濟背景 ：停滯性通膨 、通膨下滑、到 擔憂通縮，再到通膨再起的因應 ( 詳見本文七之表格整理 ) 1.1960~1980 年「大通膨的挑戰」 ： 馬丁及伯恩斯兩任 FED 主席 任職 期間，美元貶值、越戰、擴張性財政政策、無法完全獨立於政治外的 FED 角色， 及兩 次 石油 危機、 高 通膨預期 、與薪資螺旋式之通膨 形成，形成了高通膨環境，使經濟波動加大。 2.1980 年代 Paul Volcker 樹立 FED 獨立性、控制通膨 ： 加速升息，雖然製造了經濟衰退，但控制了通膨預期，使...