宏觀心微觀情

BCA 策略 報告 摘要： 俄羅斯攻擊烏克蘭後的投資策略 一、 結論及投資策略 ： 對金融市場 最嚴重影響暫終，股市等風險資產將重回震盪向上軌道、油價轉為區間走勢 1. 若衝突僅侷 限於烏克蘭 境內 不外溢，包括 股票在內的風險性資金將自低點開始震盪反彈 向上 。 2. 此事件可能促使 OPEC 增產加速，美伊重啟核協議讓伊朗增產，在歐美不禁運俄羅斯原油前提下， 油價將自高點下滑轉為區間走勢 ，並延續至 2023 年。 3. 天然氣價格居高不下、企業高成本增加，使 歐股短期將維持 underperform 表現 。 4. 地緣政治風險仍無法完全消失，投資組合中仍可 配置一部份黃金部位，及防禦類股以及大型股 。 二、 俄羅斯「入侵」烏克蘭後的可能發展 ：歐美 國家仍 不會直接與俄羅斯武力對抗 ，將持續 以 「 非能源 」相關項目 制裁俄羅斯，衝突至此已 達市場反應 高峰 1. 俄羅斯入侵烏克蘭主要在於避免讓烏克蘭成為美國及歐盟之國防夥伴關係，使其成為「中立」地位。 但俄羅斯不大可能再入侵北約的成員國家而引發回擊的衝突。 2. 美國已宣佈不會出兵烏克蘭，美俄之間有足夠的經驗避免相互戰爭。 而烏克蘭尚非北約成員國下，歐洲亦不會以武力介入干預俄羅斯入侵烏克蘭的行為。 3. 美、歐對俄羅斯採取一連串的限制及懲罰措施，但不會包括能源出口禁運，以避免歐洲發生經濟衰退的風險。 未來歐洲國家將分散對於俄羅斯能源之依賴。 4. 歐洲將對於俄羅斯非能源部門包括金融、科技等產業採取制裁措施，以弱化俄羅斯長期實力。   資料來源： " Russia Takes Ukraine ： Wath Next！ ” ， BCA Research ， Special Report ， 2022/2/24 。  

雖然書名不是很吸引人，不過看到本書的作者 Michael Lewis 過去的豐功偉作，包括老千騙局、魔球、大賣空、快閃大對決... 部部經典，甚至已有 3 本書改編拍成電影，就應該是值得一看的書了 ！ 而事實上亦是如此。 " The Undoing Project ： A Friendship That Changed Our Minds "（ 中譯本 「橡皮擦計畫：兩位天才心理學家，一段改變世界的情誼」 ，早安財經， 2018 年 4 月 ） 一書，由魔球一書背後深層原因的發想，即是什麼原因讓人用刻板不正確的印象去用太貴的成本選了不夠好的球員，而後在「魔球」一書出版後，掀起了美國各行各業統計數據分析決策的風潮。 而行為經濟專家及 2017 年諾貝爾經濟學獎得主理查. 塞勒 （Richard Thaler） 指出背後原因早在 1970 年代就被 快思慢想的作者 Daniel Kahneman（ 丹尼爾. 康納曼， 1934~ 至今， 2002 年諾貝爾經濟學獎得主 ） 、及 Amos Tversky（ 阿莫斯. 特沃斯基， 1937~ 1996） 兩位以色列心理學家 人類心智的誤判 。 而 此書就在講述康納曼及特沃斯基兩人的情誼及合作的故事，並且在深動的故事中講述 破解，就是 2 人在行為心理學及經濟學等的發現及相關發展與理論 。 首章作者從 NBA 利用「魔球」精神發展的故事切入，把讀者興趣拉升，再進一步關始說明兩 位心理學家的精彩故事。 Michael Lewis 的寫作功力來自於其努力的了解事實原因、理論的前因後果的發展，並深入訪查自兩 心理學家兒時至求學及從事學術生涯的過程，並在以色列戰火下的從軍實務經驗等等深入的採究，使得此書讀者能在看精彩故事的過程中，不僅了解影響人類心智行為心理學的發展，還能對所處的世界的運行及自身的投資或各種決策有所啟發。 未來又是拍成一部電影好素材。 以下就書中詮釋的相關行為經濟學及心理學知識摘述如下： 一、 典型的認知偏誤 1. 確認偏誤 （Confirmation Bias） 人類心智會忽視原本不期待看到的事物，反之，會渴望看到合乎預期的事物。 某種既定的看法形成後，會以此印象選擇性去蒐集與分析其他資訊。如對一個人或一檔投資標的看好，看見相關有利的事物就會強化自己的信心，但對不利的事...

Simon Sinek 在 TED 的演講"偉大的領袖如何鼓動行為 "，為 TED 史上最受歡迎影片的前 10 名，其在 「無限賽局：翻轉思維框架，突破勝負盲點，贏得你想要的未來」 一書中 （ 譯自" " The Infinite Game " ，天下雜誌出版， 2020 年 12 月 ） ，說明 如何用無限賽局取代有限賽局思惟，讓人生、企業、股東、員工、甚至是社會、國家層面上，都可以在心甘情願的努力下可以變的更好，也可以因應社會環境的變遷，讓願景、理想保持下去， 源遠流長， 形成一個正向循環的發展機制 。 而作者的個人理想及願景則在於" 打造一個世界，讓多數人每天起床充滿動力、工作時感到安全、下班回家時充滿成就感 。 ”。書中也舉了很多關於在商業上，那些公司或領導人，以無限賽局或有限賽局的方式，使得企業持續保持活力、或走向暗淡之路的實例說明。包括蘋果與微軟的比較、福特與其他傳統車廠的不同命運、以及藥品通路 CVS 等公司的實際經驗。此書可謂兼具了激勵、領導力、組織管理、商業模式等內容的不同功能。當然，唯一的美中不足之處，應該是作者未曾真的當過一家以無限思惟出發而成功公司的 CEO（ 畢竟過程一定艱辛 ） ，否則說服力可達滿分！ 1. 何謂無限賽局與有限賽局 有限賽局 指 有限賽局 指的是只為了輸贏的競爭，例如一場比賽最後的結果必會有輸贏，指的是只為短期的結果而做。 反之， 無限賽局 指的是一場沒有時間限制、沒有終點、沒有真正結束的賽局。 玩家可以自己決定如何行動、或如何改變參與賽局的方式。 而首要目標就是不停的玩下去，讓賽局持續進行下去。 例如經營企業，若只是為了賺取利潤、市值最高，或為了擊敗某家公司，或只是為了得到比別人更好的績效，此種目標就比較可能是有限賽局。因為可能為短期利益而犧牲了長期利益。為了短期獲利削減人事、研發成本，或為了股東、 CEO 短期利益最高、市值最大、獎金與市值連動的機制最高，而忽視了員工及公司長期利益，企業的生命反而可能不長久。 而若 為了ㄧ個服務顧客、讓客戶有最好的體驗等信念 ，領導者或公司就會比較不過於短視，將眼光放長，排除萬難、與時俱進，達成一個永遠無止盡的信念。也許這個過程更辛苦，但若志同道合、理念一致，大家更容易同甘共苦、精益求精。 作者舉了美國為何...

Peter L. Bernstein(1919-2009) 所著之「 風險之書：看人類如何探索、衡量，進而戰勝風險 」一書 ( 譯自” Against the Gods:The Remarkable Story of Risk ”，商業周刊出版， 2021 年 4 月，初版 6.5 刷 ) 是一本講述有關風險研究的發展史。說明自數字發明以來，如何由數學、賭博、機率、統計等發展，到保險、期貨選擇權、投資組合理論、賽局理論、財務行為學 .. 等發展，講述風險觀念的形成、衡量方式，到如何做選擇，進ㄧ步形成風險管理的根基，以使人類能藉由未來的可能判斷，進行更好的決策選擇的過程。作者表示，本書主要說ㄧ群思想家的故事，以非凡的眼界，如何運用未來改善現在。 一 . 風險發展史 1. 現代風險觀念的基礎，建立在七、八百年前傳到西方的印度 - 阿拉伯數字之上。 2. 真正的風險研究則晚至文藝復興時代開始。 3. 為了解決 Paccioli 難題 : 「一個半途中斷的賭局，兩個玩到一半的玩家如何分配賭注？」，法國數學家 Blaise Pascal 與 Fermat 聯手創造了機率理論。 4.1630 年代荷蘭鬱金香泡沫選擇權應用下最後大崩盤。 5.1725 年數學家競相建立一套預期壽命表。 1720 年英國成立保險公司，英國政府販賣養老年金大發利市。 6.Jacob Bernoulli  發明大數法則及統計抽樣法。 7.1725 年 Abraham de Moivre 岀版「人壽保險」一書， 1730 年提出常態分配及標準差的觀念。 ( 常態分配下，約有 68% 的觀察值會落在全部觀察之平均值的一個標準差之內， 95% 會落在平均值的兩個標準差之內 ) 8.Thomas Bayes 提出貝氏理論：如何隨著實際狀況的發展調整機率判斷。 9.Richard Price 於 1771 年出版「保險金償付論」，被稱為精算學 ( 保險公司做為計算保費根據的複雜機率演算 ) 始祖。 10.1875 年 Francis Galton 發現迴歸均值 (regression to the mean) 現象。 11. 凱因斯及奈特 (Frank Knight) 提出不確定性的觀念。奈特在 1921 年出版的「風險、不確定性與利潤」一書中，提出風險與不確定性的定義。「 風險 是能被計算概率與期望值的...