宏觀心微觀情

目的與獲利 ( (ESG、企業永續、與投資) 專門研究與推動企業永續經營及發展策略的哈佛大學教授 George Serafeim 在 「目的與獲利」 一書中 ( 譯自 ” Purpose and Profit ： How Business Can Lift Up the World ” ，遠見天下文化出版， 2022 年 8 月 ) ，企圖以其研究成果說明經營企業及資產管理機構與投資人，致力於企業永續發展及選擇做好 ESG(Environment ， Social and Governance) 的公司，或投資選擇良好 ESG 的公司，不但不會有害公司獲利及投資報酬，在已形成社會共識的推動下，反而有助長期企業獲利、公司市值提升、以及投資績效。作者並提出達成此一目標的具體做法，因此經營企業或投資，同時兼顧「永續經營及發展與 ESG 」議題，不僅對社會有益，亦將對自己及後代有利。 1. 因為「目的」，一家公司才能充滿價值與認同，擺脫「用過即丟的組織」，成為「恆久屹立的企業」。 2. 必須「在乎及關心」，然後化為行動，才能使公司、組織及世界變得更好。 3. 改變誘因將「目的」與「獲利」保持緊密連結。而改變誘因前須開始「衡量」，以及評估一家公司實際上在這個世界上做了什麼事。 4. 永續行為的四個支柱 ： (1) 持續透過分析、保持透明度。 (2) 基於結果的誘因。高階主管的薪酬及其他誘因，如高階主管薪酬結合是否碳排放達成目標、公司債發行若未達允諾目標而提高支付利息。 (3) 教育。培養會確保經營一個合乎道德、永續發展及負責任的公司領導人。 (4) 政府的角色。主要課碳稅及提供資訊環境的可靠度，確保投資人、消費者、員工、公民取得可信的資訊以利準確衡量及分析。 5. 企業行為已高度透明化，提高企業「目的」與「獲利」結合的可能性。過去資訊不透明下，企業可能傷害環境提升企業獲利而不受到關注或懲罰。 6.2011 年、 S&P500 指數成份公司僅 20% 揭露 ESG 資訊， 2019 年此一比例上升至 90% 。 7. 處於「影響力世代」之下，企業目的為何對招募及績效皆很重要。 8. 不同產業的公司對於不同議題之重要性不同。銀行及金融業的永續主要問題並不在於減少碳排放，重點應在融資及貸款行為，以及避免金融危機所做的風險管理決策對...

2023 年全球經濟景氣及股市趨勢   通膨是否趨勢性下滑及 FED 態度轉溫和仍是結束惡性循環關鍵， 2022Q4 末 ~2023Q1 已達經濟景氣、股市合理時間及空間調整滿足區。   一、經濟景氣趨勢   1.全球 經濟成長率 2022 及 2023 年分別預估為 3.0% 及 2.2% ，美國 1.5% 、 0.5% ；歐元區 3.1% 、 0.3%(OECD ， 2022/9) ；中國大陸 2.8% 、 4.5%( 世界銀行， 2022/9) ；台灣 3.3% 及 2.8%(IMF ， 2022/10) 。 2.全球 、美國及台灣整體經濟動能持續下滑中，美國 8 月經濟領先指標年增率 -1% ，庫存調整、房市降溫，未來消費動能進一步下滑，溫和衰退可能性上升。 3.通膨 及 FED 升息何時見頂仍為影響經濟景氣及金融市場主要關鍵；服務業物價、租金及薪資增速為 2023 年物價增速是否降至 3% 以內之關鍵。 4.台灣 經濟放緩循環多在 10~16 個月間， 2022Q4 末 ~2023H1 為景氣是否落底之可能時間。   二、風險情緒及政策變化觀察因素   1. 通膨壓力是否減緩。 2. 停止升息預期是否出現。 3. 股市是否已充份反應景氣及企業獲利衰退風險。 4. 歐元區及新興市場是否穩定。 5. 半導體及科技業庫存是否調整結束。 6.2023Q1/Q2 後 FED 是否停止升息或開始降息、經濟景氣是否落底好轉。   三、股市評價   1. MSCI 全球、美股、台股 2023 年企業獲利預估分別成長 5.7% 、 7.2% 、及 -8.5% ，預估本益比分別為 13 、 15 、及 10.4 倍 (Factset ， IBES Thomson Reuters ， 2022/10/14) 。除美股外皆已處近 5 年低位 ( 美股近 5 年低位為 14 倍 ) ，仍視未來升息幅度及企業獲利是否下修幅度，決定股市低點是否出現。 2. 至 2022/10/13 美股、台股波段跌幅分別達 28% 及 31% ，已反應經濟溫和衰退幅度。 2022Q4 末 ~2023Q1 已為股市及景氣循環合理滿足時間。 3...

尋找投資護城河 Morningstar 股票研究主管 Pat Dorsey 在 ”The Little Book That Builds Wealth ： The Knockout Formula for Finding Great Investments”( 中譯本「尋找投資護城河：擴大獲利的選股祕訣」，財信出版， 2013 年 11 月 ) 一書中，從四大競爭優勢挖掘長期投資潛力股，並說明如何觀察及篩選流程，甚至是如何評價及買賣時機皆以深入淺出的方式說明。重點摘述如下： 1. 公司四大護城河來源： 無形資產、顧客轉換成本、網絡經濟 ( network economics ) 、以及成本優勢 優勢來源 原因 案例 無形資產 能提升付款意願的品牌、專利及法令限制 可口可樂、藥廠、廢棄物處理公司 轉換成本 顧客不輕易改變去使用競爭對手產品，且易對客戶提高價格。與顧客事業緊密結合、及重新訓練成本。 企業資料相關軟體、金融服務，關鍵重要零組件。 ( 消費導向的較少 ) 網路效應 產品或服務價值因用戶數目增加而提升。以分享資訊或連結用戶為基礎事業中較常見。 信用卡公司、微軟、網拍公司、金融交易 成本優勢 源自較便宜的流程、較好的位置、獨特的資源、較大規模四類。若價格為顧客購買決策的一大因素時成本優勢的影響最大。但其中以規模優勢較易維持競爭地位。 Dell 、西南航空、原物料公司、諸多台商   2. 規模優勢的三項來源： 配送、製造、利基市場 (1) 是指公司相對於產業的規模而非公司的絕對大小。 (2) 以更便宜的運送方式可享有更高的獲利。 (3) 規模經濟可以創造較持久的優勢。   3. 如何觀察護城河受侵蝕： 被取代、產業變化、亂投資、定價力下降 (1) 遭到取代 ： (a) 科技業產品及技術變化，技術不能保持領先； (b) 顛覆性科技影響非科技公司時常會很致命：如數位相機對柯達的影響、 Skype 對長途電話業者的影響、目前網購對實體通路的影響 …… 。 (2) 產業變化 ：如 7-11 取代雜貨店、大型量販店取代消費品公司。 (3) 不好的成長 ：公司大量投資在沒競爭優勢的領域。 (4) 定價能力下降 ：顧客開始對過往可提高價格的狀況反彈，通常是出現了新的支援或競爭公司出現。   4. 如何尋找有護城河的公司及三大步驟： (1) 尋找較佳的...