宏觀心微觀情

一 . 結論 1. 通膨壓力使 FED 加速升息及縮表造成股市評價修正，並引發美國及全球經濟成長放緩、 及是否導致 2023 年經濟衰退為主要風險。 2.FED 升息未減速前採防禦策略，避開終端消費、庫存調整、及高評價公司， 觀察衰退風險與股市表現調整持股、 FED 態度轉緩和後，逢低增加長期趨勢正向公司。 二 . 金融市場趨勢與及風險因素觀察 - 通膨壓力使 FED 加速升息及縮表造成股市評價修正，並引發美國及全球經濟成長放緩、 及是否導致 2023 年經濟衰退為主要風險 -   三 . FED 政策態度為影響股市最重要關鍵因素 -FED 因應通膨壓力加快升息、縮表的態度何時緩和，才是判斷股市是否止穩再向上關鍵 - 1. FED 政策態使公債殖利率變化，直接影響股市評價高低，亦透過股市的財富效果影響消費。 2. 利率變化直接導致企業及民間借貸成本變化，影響消費動能、經濟趨勢、及企業獲利的變化。 3. FED 政策態度導致使長短期利差變化，亦會引導銀行借貸意願，故使殖利曲線倒掛發生時，出 現經濟衰預期。 4. 升、降息亦影響美元強弱勢，導致資金流入或流出各國股市。 5. FED 將加速升息及縮表、公債殖利率急升，成長股、科技股明顯修正，為導致股市下跌的主要理由。 四 . 觀察未來 FED 政策轉向使股市止穩回升因素 - 通膨增速緩和、美股波段跌幅 20% 、或 ISM 指數降至 50~53 時，觀察 FED 政策態度是否轉向溫和 -   1. 通膨增速下滑、市場預期 FED 升息速度緩和。 2. 美國股市最大波段跌幅達到或超過 20%（ 目前至 3/8 低點 -13% ， 5~10% 再下跌風險 ） ，導致 經濟衰退預期加深後， FED 政策態度可望轉為溫和。 3. 美國經濟放緩、 ISM 製造業指數降至 50~53 。 （50 以下代表經濟可能接近衰退 ) 4. FED 已表明將在不導致經濟衰退的目標下，調整政策、降低通膨。 5. 美國經濟體質良好，民間債務負擔比低，車、房市低庫存，短期的利率上升造成經濟衰退風 險低，但製造業可能庫存調整，將使經濟動能下滑。 此次修正類似 2018Q4 升息及貿易戰使美股下跌 20% ，其後為防止經濟衰退、 FED ...

「信任邊際：巴菲特經營波克夏的獲利模式」 一書，由「巴菲特寫給股東的信」、及「少了巴菲特，波克夏行不行？」 作者 Lawrence Cunningham 所著（譯自 Magin of Trust：The Berkshire Business Model ，中譯本遠見天下文化出版， 2020 年 6 月）。 「信任邊際」的說法，是相對於巴菲特另外一個投資觀念所謂安全邊際，作者另再創造出的一個重要的觀念， 解釋巴菲特如何以信任的方式經營波克夏及管理其所投資公司與購併等的行為，且也達到了良好的經營成果，即「信任邊際」為波克夏及巴菲特的管理哲學 。 由於以信任的方式建立的聲望，以及信任授權並且長期持有所投資的公司，讓管理的溝通成本大幅下降，且讓併購的成本降低，也能充分發揮經營層與員工能力，並創造出良好經營績效。 不過作者在最後的章節也指出這個商業模式的缺點，及過去失敗的案例，做為適度調整做法的建議。 1. 波克夏以信任為基礎的商業模式 ： （1）. 以握手來進行友好的交易、以委婉的方式解決董事會的爭議、 赴湯蹈火的履行承諾，以及給予最能應對事業挑戰的經理人十足的尊重（ p.175） 。 信任為最重要的事業經營基石。 （2）. 不過適合此種方式的原因，是因為波克夏在收購潛在對象時即定下一些標準，以利於此一商業模式的運行，包括業務簡單、獲利能力穩定、在不採用槓桿操作下擁有豐厚的報酬，以及擁有值得信任的管理階層，且擁有共同的價值觀，例如正直、自主管理，與耐心（ p.20） 2. 巴菲特建立長期信任的方式與聲望，並在併購時迅速達成協議，且不需要複雜的合約內容 ： （1）. 反覆強調股東利益優先。 （2）. 承諾收購公司永遠持有，說到做到。 但以上都不是透過合約完成的承諾，而是巴菲特常在公開場合的論述，形成了大家的信任，以過去慣例為基礎，形成了賣方有足夠的誘因去推動交易的動力。 若賣方要求巴菲特以書面形式承諾納入具有法律約束力的合約中，此種訊號反而可能被解讀為不信任巴菲特從而導致交易失敗。 3. 在信任為主的模式下： 要對人稱讚、對事批評。 4. 波克夏與私募基金併購方式的差異 ： （1）. 私募基金公司併購公司並沒有投入太多資金，大多數都是貸款和引進多樣化有限合夥人的資金，並且提供一個經營與財務重組的計劃，給自己帶來可觀的手...

股市因通膨、 FED 升息將加速導致 2022Q1 股市及成長股明顯修正。 待下半年通膨壓力緩和， FED 升息減速，股市將再有所表現。     1.2022 年以來因烏俄戰事延長美國高通膨時間，致使 FED 將加速升息、縮表，致使股市、科技成長股明顯修正。 2. 美股最大波段跌幅已達 13% 、科技股超過 20% ，台股修正近 10% ， 若美國經濟在一年內不會發生衰退，反應升息的評價下跌已達合理水準。 3.2022 年美股企業獲利成長預估仍有近 10% 、台股為 5% 左右，成長股相對價值股評價已回到疫情前水準，台股預估本益比亦已回到 13 倍左右長期相對低檔。 4. 過去升息循環若未導致經濟衰退，中間雖有修正，但股市多頭走勢可望延續。 5. 美國儲蓄狀況、企業現金流、民間資產負債狀況健康，加上車市、房市仍處於低庫存狀況，加速升息可能導致經濟動能放緩，但一年內經濟衰退風險不高。   6. 因此，觀察美國通膨壓力在下半年是否緩和，可做為 FED 是否升息減速、股市結束修正後的區間震盪走勢的參考依據。 7. 保持中性持股、分散投資標的控管風險，待升息減速預期出現，屆時股市動能可望再現。 ( 個人研究筆記，非投資建議用途 )