宏觀心微觀情

AI趨勢及企業獲利展望主導股市表現 一、美國經濟數據優於預期及企業業績樂觀展望，美、台股市續創波段高點 上週(2024/1/22~1/26)雖然因優於預期的經濟數據對FED三月降息預期機率繼續降至低於5成水準(48%)，美國公債殖利率前週彈升後維持於區間波動，但反應企業獲利展望良好，AI趨勢亦繼續帶動相關科技股的樂觀展望及反應於財報之上，使得美股及台股繼續前週漲勢創下波段高點。而歐洲央行的偏鴿派態度，加上中國大陸央行實行降準及其他刺激經濟措施出現，陸股止跌反彈亦對全球股市穩定及漲勢有所助益。總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、分別上漲0.6%、1.2%、0.9%，費城半導體指數則因週五受Intel展望不如預期股價大跌12%拖累，週內再創新高後、週五下跌2.9%，使漲勢受阻，一週下跌0.8%；台股一週上漲1.8%，美國10年期公債殖利率一週持平於4.15%，油價則一週上漲6.5%。 二、樂觀企業獲利展望凌駕利率變化主導股市表現 過去兩週股市表現，與過去2年主要由公債殖利率變化所主導之股市趨勢有所不同。雖然優於預期的美國1月採購經理人指數(PMI)及Q4 GDP成長率優於預期，加上FED官員企圖降低市場對於今年3月降息預期，亦使得FED於3月降息機率再降至5成左右，公債殖利率亦反彈或持平，但並未如過去使得評價及股市下跌，股市轉為反應AI趨勢及樂觀的企業獲利展望，股市延續前週漲勢，美股續創歷史新高、台股則續創波段高點。正如我們對於2024年股市展望所述，2024年將同時受惠FED將開始降息循環及企業獲利成長提升之雙動能趨勢。美國經濟數據優於預期代表著經濟將持續溫和擴張、企業獲利成長動能好轉趨勢可望延續，而通膨增速持續受控、漸進下滑(美國12月核心PCE通膨年增率續由11月的3.2%降至2.9%)，亦確保FED在Q2左右降息循環可能開始之態勢不變(FED於5月降息機率則仍高達近9成)。短期公債殖利率反彈，部份因素亦反應經濟動能可能好轉及市場風險情緒好轉，降低公債之避險需求所致。 三、AI趨勢提供股市及科技股長期上漲動能 除了前週台積電因AI趨勢及半導體新的擴張循環再起，給出了2024年業績成長20%以上的樂觀展望，扭轉了股市整理趨勢之外，上週先進半導體設備商ASML亦公布了優於預期的業績及展望，IBM亦表示受惠AI趨勢股價大漲，而此波主導AI趨勢的美國科技...

如何判斷股市趨勢、轉折、與高低點(二)—實戰篇 前篇文章分別解釋了影響股市趨勢、轉折、及高低點的關鍵因素，分別是經濟景氣與企業獲利 決定了股市中長期趨勢，FED 政策決定了股市高點或低點的轉折出現，股市評價變化則決定了股 市高、低點位置(參見 2023/12/26 之文章)，本文則就近幾年股市實際狀況說明。 一、2020 年初疫情爆發，但 FED 政策讓股市領先景氣轉折向上  以一般投資的觀念而言，經濟景氣及企業獲利表現好有助股市上漲，反之則不利股市表現，不過若從年度股市報酬率表現與經濟景氣與企業獲利的關係而言，則發現二者之間不一定 會吻合。例如表一顯示了 2020~2023 年的美國股市表現與企業獲利成長率的狀況，可以發現， 包括 2020 年企業獲利衰退 13.9%，但美股全年上漲了 16.3%;2022 年企業獲利成長 7.4%，但 股市卻下跌了 19.4%;同樣地，在 2023 年美股企業獲利僅成長0.9%，台股企業獲利甚至是衰 退兩成，但股市漲幅卻超過了 20%。只有 2021 年美股企業獲利成長 50.4%，股市則上漲了 26.9%，符合企業獲利狀況好帶動股市上漲的趨勢。(見表一) 是什麼原因造成企業獲利表現與股市表現有所差異的原因呢?主要即是 FED 政策變化， 導致了股市表現領先經濟景氣及企業獲利表現，而讓股市提前出現高點或低點的轉折。例如在 2020 年初因疫情爆發，在 3 月底前股市波段跌幅一度高達三成以上，但因疫情造成封城及經 濟與企業運作一度停擺，FED 在 2020 年 3 月中下旬，為提振金融市場信心及正常運作，不僅 大幅調降利率，並祭出無上限的量化寬鬆(QE)政策，大舉提供市場資金及購買債券，讓股市在 下跌三成之後落底止穩反彈，並隨著信心逐漸恢復，讓股市遠遠領先經濟景氣及企業獲利表現 而提前上揚。此即是一個 FED 政策讓股市自低檔轉折向上的實例。(見圖一) 圖一:S&P500、美國領先指標年增率、及 Fed Funds Rate 二、2021 年疫情漸控制、WFH 趨勢，經濟止穩及企業獲利上升讓股市上漲 2021 年則是一個正常的企業獲利成長讓股市上漲的實例。在疫情逐漸受控，以及在家工 作(Work From Home，WFH)模式增加了科技產品需求，帶動了企業獲利恢復成長，而因經 濟仍受疫情所影響，FED 政策利率仍...

Fed控管降息速度預期，股市一度震盪，但AI趨勢及台積電樂觀展望，扭轉台股表現，美股創歷史新高 一、Fed降低過早降息預期，中國經濟前景擔憂，股市一度修正，但AI趨勢及台積電樂觀展望扭轉股市表現 上週全球股市及台股上半週呈現修正走勢，FED欲降溫投資人對於3月降息的預期，強勁的美國去年12月零售銷售數據、1月消費信心亦明顯彈升，使得3月降息預期機率由八成降至僅五成左右(1/19降至49.3%)，亦牽動公債殖利率反彈、美元再走強，使外資對一度出現明顯賣超。此外，中國房地產相關數據持續疲弱、2023年人口負成長，對中國經濟前景擔憂亦為造成股市震盪的原因之一。不過台積電法說對2024年展望樂觀，營收可望成長20%以上，股價大漲回應，扭轉了台股前半週跌幅，AI趨勢亦帶動美股走升，費半、S&P500、道瓊指數分別創下歷史新高。總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲0.7%、1.2%、2.3%、8.0%，台股一週上漲1.0%，美國10年期公債殖利率一週反彈19bps至4.15%，油價則一週上漲0.9%。 二、Fed控管降息預期，美元轉強，外資賣壓一度出籠，但AI趨勢扭轉頹勢 由於前週美國公佈的12月消費物價年增率高於預期，加上上週公佈的零售銷售數據強勁、初領失業救濟金人數好於預期、1月消費信心明顯彈升，美國經濟保持靭性，為控制通膨不再復燃，Fed成員欲降溫市場投資人過早降息預期。雖然美股仍維持相對穩定表現，但在去年最後兩個月股市漲幅較大，以及因Fed控管降息預期時間，使美債殖利率反彈，造成美元轉強，再加上對中國經濟前景的擔憂，外資上半週對新興市場及台股出現明顯賣超，上週三外資更賣超台股782億台幣，為史上單日第三大。不過在基本面有所支撐，AI相關股票表現仍強勢、台積電釋出對2024年樂觀展望，外資週五再轉為大幅買超台股801億台幣、為史上單日第二高金額，使台股一週亦由下跌轉為上漲，美股S&P500、費半、道瓊指數紛創下歷史新高。 三、中國經濟風險對全球通膨具抑制作用，AI趨勢帶動科技業景氣擴張循環，降低對美、台股的不利影響 中國大陸經濟相較過去疲弱之原因，除了房地產長期已供過於求的調整之外，包括整體企業債務過高，以及信心不足造成投資及消費受到影響皆是可能因素。中國經濟前景對全球經濟影響，主要源自對原物料需求，以及部份的3C產...

漲多修正整理後，企業獲利趨勢仍有利股市上行 一、雖然美國12月CPI高於預期，但通膨預期、核心通膨、及PPI增速低於預期，AI趨勢助陣，美股止穩反彈，台股選前觀望整理 股、債市經2024年以來第一週的修正後，上週全球股、債市表現趨於穩定。雖然去年12月美國消費物價(CPI)增速高於預期，但反應美國通膨預期、核心通膨增速下滑、及生產者物價(PPI)增速低於預期，Nvidia推出新AI晶片股價反彈創新高、科技股止穩彈升，以及對今年3月FED可望開始降息循環預期延續，讓回檔的股市受到支撐而反彈上漲。台股則因總統大選前觀望氣氛增加，使得台股在美股反彈下，上週仍多呈現開高走低的整理格局，但電子股中的IP(矽智財)及AI族群仍輪動有所表現。總計上週(2024/1/8~1/12)美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲0.3%、1.8%、3.1%、3.0%，台股一週表現持平，美國10年期公債殖利率一週跌9bps至3.96%。油價一週下跌1.6%。 二、美國經濟韌性提供股市下檔支撐 由於高利率環境限制了部份需求，使得全球經濟動能仍顯不足，包括歐美服務業採購經理人指數下滑，以及製造業採購經理人指數仍維持於50以下，皆反應此一態勢。不過，美國部份經濟數據，仍維持著較預期為強的表現，包括就業及零售銷售數據，以及上週公布的中小企業信心指數亦出現反彈，此顯示美國經濟仍有所韌性，此將有助企業獲利保持成長動能。而美國經濟韌性主要來自於： (1)美國經濟體質良好，企業及家庭資產負債表健康，因此高利率環境尚未對美國經濟及消費者產生嚴重衝擊； (2)疫後財政刺激措施的餘溫效應仍存； (3)美國民眾消耗儲蓄、就業穩定，使消費維持穩定； (4)科技創新、AI趨勢、讓大型企業維持投資…等因素。 三、通膨趨勢及經濟表現仍支持FED第二季左右開始降息循環 而上週公佈的12月美國消費物價通膨數據由11月的3.1%升至3.4%，高於預期的3.2%，但核心通膨年增率續由4.0%降至3.9%，呈現繼續向下之勢。此外，紐約FED調查數據顯示，未來1、3、5年通膨預期由11月的3.4%、3.0%、2.7%，降至12月的3.0%、2.6%、2.5%，12月PPI年增率1.0%，亦低於預期。FED將於3月降息的機率再升回八成左右水準，12月CPI增速回彈，暫被視為短期現象，整體通膨增速趨勢性向下並未...

調整對FED降息速度預期，股市漲多修正，中期良性發展仍可期 一、股、債市漲多修正，及調整對FED降息速度預期 上週2024年開年第一週，股市出現修正走勢，修正原因包括：(1)2023年11月初以來股市漲幅已大，出現獲利了結賣壓；(2)市場對於FED將於3月降息的期待已高，FOMC會議紀錄顯示未如市場所期待，週初請失業救濟金人數及去年12月就業報告優於預期，3月預期降息機率下降(從前週近9成機率將至目前6成多水準)；(3)大型券商擔憂手機需求不佳，下調對蘋果評價。在地生產比例限制措施將影響美國民眾購買Tesla Molde 3優惠資格，大型科技股修正；(4)美國半導體類股去年漲幅高達六成以上，出現較明顯獲利了結賣壓；(5)以、哈戰爭衝突再升溫。總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌0.6%、1.5%、3.2%、5.8%，台股一週下跌2.3%，美國10年期公債殖利率一週彈升17bps至4.05%，油價則一週上漲3.2%。 二、就業報告雖優於預期，但ISM指數顯示美國經濟仍有趨弱風險，且實質利率偏高，Q2左右降息循環出現仍為合理預期 已連續上漲近2個月的股市上週出現修正，基本上為漲多獲利了結賣壓因素為多，雖然市場對於2024年降息次數，較Fed目前態度明顯積極，形成上週股市修正的原因之一，但審視目前美國經濟環境，FED在今年Q2左右可望開始降息循環的趨勢應未改變，主要原因包括： (1)雖然美國去年12月非農新增就業人數21.6萬人、薪資月增0.4%皆優於預期，但11月職缺數下滑且低於預期；而1月ISM非製造業指數由前月52.7降至50.6明顯不如預期，且主要因雇傭及新訂單指數下降所致；ISM製造業指數反彈由前月46.7升至47.4，但仍處50之榮枯線水準之下。美國經濟目前仍受高利率環境牽制影響，並無明顯趨勢性增強訊號。 (2)通膨增速放緩趨勢未變，三月下旬FOMC會議前仍有3個月的通膨數據公布，可持續觀察FED開始降息循環的時間。 (3)目前美國核心物價增速已滑落至近3%之水準，明顯低於目前政策利率5.25~5.50%，且預期物價增速在年底前仍將持續向下，實質政策利率水準已明顯偏高。 故上週股、債市雖同步修正，但並未改變2024年企業獲利改善、利率趨勢向下，股市評價可望向上之主軸趨勢。主要是反應去年底漲多修正、以及修正市場對FED降息...