宏觀心微觀情

期待FED降息，基本面支撐及類股輪動，股市歷史高點附近震盪 一、期待FED降息、類股輪動，股市維持歷史高點附近波動 上週股市處於歷史高點附近的整理走勢，雖然週五FED最重視的核心物價數據PCE(個人消費支出物價)公布，2月年增率持平於前月的2.8%且符合預期，但週五美股休市並未反應此數據公布後的影響。 雖然在高利率之下，但美國經濟表現仍然穩定、通膨增速已漸向FED可望降息之水準靠近，企業獲利成長動能上升，加上AI加持科技業景氣上升、產油國減產及擔憂區域政治發展影響，油價亦反彈上漲，故科技股漲多出現整理走勢後，其他類股亦出現輪動表現，使得上週美股及台股維持歷史高點附近波動。 總計上週(3/25~3/29)美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數，一週分別變化+0.8%、+0.4%、-0.3%、持平，台股一週漲0.3%，美國10年期公債殖利率一週降2bps至4.20%，油價則一週上漲2.8%。 二、溫和擴張的經濟及FED將降息仍對股市有利 雖然近期美國通膨增速已呈現停滯未再下滑，使FED開始降息時間不若年初市場預期快，不過FED已明示未來降息路徑，讓股市吃下定心丸。由於美國實質利率已偏高，雖然經濟表現仍然穩定，就業市場亦在移民政策放寬後保持靭性、失業率維持歷史低點附近，但商業不動產及中小銀行的潛在風險，加上利率政策對經濟影響的滯後性，使得FED已擺出即將降息之姿，此使得股市頻創歷史高點後仍維持高檔不墜。事實上，穩定的經濟表現、通膨增速亦轉溫和、企業獲利成長加速、加上FED即將降息，仍將有利股市中長期表現。目前利率期貨顯示，FED於5/1、6/12、7/31的FOMC會議降息之機率分別為4.2%、63.6%、77.0%，下半年FED降息可期。過往美國經濟維持擴張態勢之下的降息循環，往往可造就美國股市的多頭上漲走勢。 三、股市仍不看淡，維持長期投資部位、精進選股，適度調整高評價標的 目前股市唯一較值得擔心的就是高漲後的股價、以及部份股票較高的評價，可能導致未來的獲利了結賣壓。不過在股市、房市上漲的財富效應之下，加上油價的反彈上漲，產業景氣好轉的廣度可望擴散，類股、個股輪動讓股市持續有表現機會。 因此，雖在股市、個股漲幅已高之下，但大環境仍有利股市表現之際，維持長期投資部位、持續精進選股，並檢視投資組合中投資標的前景、及評價是否過高，適度調整投組內容，仍為...

 「謬論時代：看當代經濟理論如何毀了這個世界」 “Seven Bad Ideas : How Mainstream Economists Have Damaged America and the world” ,(中譯本,「謬論時代:看當代經濟理論如何毀了這個世界」，Jeff Madrick,寶鼎出版,2016年6月)是由一個支持凱因斯大政府主義思維的經濟評論者所著,作者從其認為的七個經濟的不適當的且又普遍在經濟學界的觀念出發,說明為何許多經濟學家無法正確認知及解釋甚至解決實際的經濟問題。全書讀起來感覺是一個支持凱因斯想法,認為政府在經濟中扮演較重要角色,且認為目前的經濟環境應容忍適度的政府赤字以及通膨以讓經濟表現更佳,而不是採撙節政策讓經濟及就業無法真正改善,並對大家尊崇的自由主義及貨幣主義的經濟學家Milton Freidman提出嚴厲的批判,並表示2008年的金融危機發生因監管不力,與經濟學中自由主義看不見的手的思想大有關係。   作者的論述雖有既定的立場,不過從批判經濟學的七大觀念並引經據典及各方研究的說法,也算是讀起來不無聊又可輕鬆了解經濟思想史發展的不錯的書籍。書中對於經濟學家最犀利的批判於書的封面所述:有些經濟學家之所以如此危險,並不是因為他們不懂什麼,而是他們懂的東西根本不是那麼一回事。其實這句話也很適合於金融市場中的投資人做為自我警惕之用。 書中批評的經濟學的七大觀念包括: 1.美好的概念:看不見的手 。經濟學家將此事觀念無限上綱擴大解釋,但市場機制並非完美,且完全不顧現實發展出完全均衡或其它經濟理論並貶抑政府的功能。 2.賽伊法則與撙節經濟： 「供給創造需求」所謂的賽伊法則在經濟不景氣時代再形成主流,認為企業產出後會使勞工取得工資後購買商品的需求,而企業及個人儲蓄後會進行投資,但此假設不一定會發生,有時必需靠政府擴張政策才使的上力。而IMF及歐洲政府卻常把此一觀念轉化建議撙節政策讓經濟更加不振。 3.政府有限的社會責任角色: 弗利曼(Milton Friedman)的謬論。此一觀點某種情況對某種情況不對,因為經濟有時不會很快調整回復。但另一方面政府確實也常會不效率運作或管錯,如何建構一個符合市場機制運作又有效率的政府,確實也是一個國家是否能進步的重要關鍵。 4.2%的通膨目標或低通膨才是重要的 。不同的經濟環境所能容忍的通膨目標...

股市仍正向發展續創新高，但漲幅大後需檢視投資標的評價合理性，控管投資風險 一、美、日央行會議態度偏鴿，股市維持震盪向上、台股站上兩萬點關卡 上週美、日兩大央行召開利率決策會議，如預期的FED維持利率不變，日本央行結束負利率政策，基準利率由-0.1%調升為0~0.1%，但美、日央行總裁皆釋放偏鴿派訊息，日本央行表示將繼續維持寬鬆貨幣政策，且仍持續購債降低公債波動，FED主席Powell亦表示，短期通膨高於預期不影響FED將準備開始降息，並將開始討論減少量化緊縮(QT)政策規模。FED政策對中長期股市維持正向發展，股市維持震盪向上走勢，美股三大指數及台股續創歷史新高，台股並順利站上兩萬點整數關卡，但漲多個股出現明顯震盪走勢。總計一週(2024/3/18~3/22)美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲2.0%、2.3%、2.9%、3.2%，台股維持類股輪動，雖外資轉為賣超，但一週仍上漲2.8%，美國10年期公債殖利率一週下跌9個bps至4.22%，油價一週持平。 二、經濟仍具韌性及支撐， FED將採緩步降息政策，對股市發展仍屬正向 上週FOMC會議如預期維持利率不變，但Fed主席會後記者會談話已釋放出Fed已為開始降息做準備訊息，Fed成員所做的經濟預測顯示，對美國經濟信心增強，2024年經濟成長率由1.4%上調至2.1%，今年可能降息次數維持3次，且上調了2024年核心消費支出物價(PCE)年增率，由2.4%上調至2.6%，但至2026年前，通膨增速將持續呈現緩降走勢。Fed主席Powell表示強勁的就業市場、暫時的通膨高於預期，不會影響Fed將於今年展開降息的計劃。目前利率水準相較已逐步降低的通膨增速已過高，且貨幣政策對經濟影響具落後性下，過晚降息可能會導致經濟衰退的風險發生。 目前利期期貨顯示，今年5月及6月FED降息的機率分別為12.5%及75.4%。FED的緊縮貨幣政策可望結束，對金融市場及股市未來的風險可望降低，而在經濟保持擴張、FED預防性降息之下，將有助於股、債市維持多頭表現。 台灣央行雖然上週逆勢升息半碼，以宣示抗通膨意向，但在美國、歐洲、英國央行將開始降息之國際趨勢之下，台灣央行升息的延續性不高，因此對台股之實質影響應屬有限。 三、股市長期仍正向發展，但漲幅已大標的，檢視基本面及評價合理性，控管投資風險 上週Nvidia...

美國通膨數據高於預期、美債殖利率反彈，科技股漲多修正，台股近關情怯，股市區間震盪、類股輪動 一、美國2月CPI及PPI增速高於預期，稍降低6月FED將降息預期，股市漲多個股修正、類股輪動、區間震盪 上週美國公布高於預期的2月通膨數據，稍降低投資人對於FED將於6月開始降息的預期，亦使整體股市表現轉為區間震盪，在AI及半導體類股漲多後，相關個股及中小型股則出現獲利了結賣壓，台股亦在新的高股息基金ETF募集、帶動高股息股表現後亦現逢高賣壓，但漲幅落後的電子權值股、傳產、金融股亦有所輪動表現。台股臨20000點關卡近關情怯，加上短期大盤融資餘額增速加快，部份長期資金轉趨謹慎，故亦出現漲多個股呈現獲利了結賣壓、波動加大狀況，上週台股呈19600~20100點區間震盪表現。總計一週(3/11-3/15)美股道瓊表現持平，S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌0.1%、0.7%、4.1%，台股一週下跌0.5%。美國10年期公債殖利率則因週四公布高於預期的2月生產者物價(PPI)，及預期日本央行可能結束負利率政策之下彈升10bps，使一週反彈22bps至4.31%，油價則一週上漲4.0%。 二、2月CPI增速高於預期為短期因素，緩降趨勢未變，仍支撐下半年FED降息循環 上週美國公布消費物價CPI及核心CPI年增率，分別由1月的3.1%、3.9%，2月則分別為3.2%及3.8%，核心CPI物價年增率增速稍降，月增率則維持0.4%，稍高於預期的0.3%。美國2月CPI增速稍高於預期，稍降低FED將於6月開始降息的預期(至3/15，利率期貨顯示3、5、6月FED降息機率分別為1.0%、7.2%、56.7%，上週為72.5%)，不過基於以下因素，FED應仍會在6月後開始降息。主要原因為： 1.2月核心CPI月增0.4%，稍高於預期的0.3%，主要因小數點後進位所致，實際數字月增0.358%，僅稍高於預期的0.32%。 2.核心CPI增速高於預期的主因，為波動較大的機票價格上漲所致，而1月讓CPI高於預期、黏性較高的房租價格，月增率由0.6%降至0.4%。而預期月底公布、FED更為重視的PCE增速可望較為穩定、溫和。 3.週四公布2月的PPI增速高於預期，主要受能源價格反彈影響，年增率由1月1.0%升至1.6%。而2月零售銷售月增0.6%增幅不如預期，但週初請失業救濟金...

受惠AI趨勢帶動評價提升，台股續創歷史新高 一、受惠AI趨勢及評價提升，台股續創歷史新高，美股漲多後區間震盪，個股差異化表現 上週美股呈現高檔震盪、台股則在台積電上漲及高股息股帶動下續創歷史新高，並順利站穩19000點以上，週五一度觸及20000點關卡。 上週主要影響美股波動因素包括：FED主席Powell表示將在今年某個時間點降息、美國2月ISM及PMI、就業報告公布、擔憂蘋果手機銷售展望股價下跌，一度拖累科技股下跌、週五亦因Marvell財測不如預期股價下跌11%，使漲多的半導體股出現獲利了結賣壓。但整體而言，近期美國經濟動能雖然有所降溫，但保持溫和擴張，並期待FED自6月開始降息循環，加上AI趨勢仍續帶動半導體及相關族群表現，台積電亦在AI受惠股中評價較低下，股價補漲走高、以及台股高股息ETF及新基金將募集下，資金卡位高股息股，使得美股及台股仍呈高檔震盪或續創歷史新高表現。 總計一週(2024/3/4~3/8)美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別變化-0.9%、-0.3%、-1.2%、+0.6%，台股一週上漲4.5%，美國10年期公債殖利率一週降10bps至4.09%，油價一週下跌2.4%。 二、支撐股市創歷史新高因素：AI趨勢帶動半導體景氣擴張循環、企業獲利動能增強、股市評價合理、及FED可望在經濟仍擴張下進入降息循環 2024年以來，雖然市場對於FED開始降息預期時間由3月延至6月，不過股市未受影響，反而頻創歷史新高，主要原因包括： 1.FED延後降息時間，主要因為美國經濟表現仍然穩健、整體需求穩定。雖然物價增速減緩速度下降，但經濟穩定將有助企業獲利表現。而上週公布的美國2月ISM服務業指數雖下滑，但新訂單指數上升、支付價格指數則下降，呈現經濟良性發展的內涵。而2月美國就業報告亦顯示就業市場尚穩定，且薪資增速降低，對通膨壓力將有所緩和。(2月新增就業人數27.5萬人高於預期，但失業率由3.7%上升至3.9%，且時薪年增4.3%，低於預期及前月的4.4%。) 2.美國及全球整體物價增速仍呈緩降趨勢，雖然服務業及租金價格仍有靭性，但商品類物價下滑、以及中國需求不佳、AI將助生產力提升等因素，仍將抑制長期通膨。目前美國實質利率已高、且在FED表示擔憂過晚降息的風險下，預期Q2末左右FED仍將在經濟擴張下，開始降息循環。(至3/8利率期...

基本面健康發展且評價合理，股市仍具表現機會 一、美國1月PCE物價增速緩降符合預期，股市類股輪動，美股及台股續創新高 上週市場關注FED最重視的美國消費支出物價(PCE)公布，美股及台股在類股輪動下，仍維持歷史新高附近區間波動。由於整體企業獲利成長動能上升，而美股去年Q4財報公布近尾聲，個別公司股價波動影響降低，且在AI族群漲幅已大下，資金亦尋求科技以外投資標的，股市呈現類股輪動表現。週四公布的美國1月PCE物價增速符合預期，整體物價增速呈現緩降趨勢，科技股持續獲資金青睞，Dell因AI伺服器需求強勁財報優於預期週五股價大漲33%、Nvidia市值站上2兆美元，費城半導體指數勁升續創歷史新高。總計一週（2/26-3/1）美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲1.7%、0.9%、1.7%、6.8%，台股亦在傳產、金融、電子、及高股息股輪動表現下一週上漲0.2%，美國10年期公債殖利率一週降7bps至4.19%，油價則一週上漲4.2%。 二、下半年FED緩步降息，且經濟及企業獲利持續成長，對股市為較佳情境 由於美國經濟保持靭性，在失業率維持長期低檔水準、股市及房價上揚，消費支出穩定下，再加上AI趨勢帶動科技業景氣動能回復，使得美國經濟仍表現穩定、維持擴張趨勢，但亦使服務業物價及房租價格增速降低速度不若預期，形成美國物價增速僅能以緩降方式前進，形成FED不願過早降息的主因。 雖然上月中公布的美國消費物價高於預期，不過FED較重視的PCE物價及核心PCE年增率分別由去年12月的2.6%及2.9%，降至今年1月的2.4%及2.8%，整體物價增速維持緩降趨勢，仍有助FED於Q2末左右開始展開降息循環。目前利率期貨顯示，FED於3月、5月、及6月降息的機率分別為5.0%、28.6%、及75.0%（2024/3/1）。雖然預期FED降息速度較之前後推一季左右，但經濟表現穩定、企業獲利動能提升，讓股市繼續維持多頭走勢。事實上，美國經濟持續擴張、再加上FED的緩步降息，而非因面臨經濟較大放緩風險、或衰退的被迫加速降息，基本面轉佳、加上降息有助股市評價提升的雙重效應，才是對股市較佳的情境，也是目前FED降息速度雖不如之前預期，但股市還能維持多頭並續創新高的主因。 三、經濟及企業獲利動能增強、評價合理，續帶動台股創歷史新高，股市仍具表現機會 上週台灣主計處公布...