宏觀心微觀情

        Howard Marks 在最新的備忘錄「勇於另闢蹊徑」 （2022/7/26） 中，有系統的說明如何達成長期優異的績效，主要論點包括： （1） 要超越市場平均表現 ，需有 異於一般投資者的行為 ; （2） 但異於群眾須有深入的思考 ，且為何異 於群眾可以取得成功的洞見 ，即 第二層思考 ; （3） 分析群眾行為及預期，在市場 出現極端狀況時反向投資 才是成功的關鍵之一; （4） 反向投資或不隨波逐流一定也會承擔失敗的風險，但必須 勇於承擔 此一風險，並有所堅持才能取得最後成功; （5） 但並非所有人都適合所謂「另闢蹊 徑 」的策略，須視個性、能力、以及環境 （ 雇主、客戶 ... 等影響 ） 是否合適; （6） 以 長期的觀點 進行投資組合管理，忽略短期，才能避免隨波逐流，較能做出正確的決策， 將自己視為 「投資者」而非「交易者」 。   將文章重點摘錄如下：   一、 投資本質 1. 如果投資者缺乏優於共識平均水準的洞察力，則就應該期望取得經風險調整後的平均績效。 2. 你不能採取與其他人相同的行動，卻期望獲得出色的績效。 3. 如果希望在績效方面脫穎而出，必須與眾不同。 但是 另闢蹊 徑 後，只有選擇的策略和戰術正確且能夠更好的執行時，才能實現正面的差異 。 二、 第二層思考 1. 為了表現出色，思維必須與眾不同，且更加高明。 2. 第二層思考要考慮的事情： （1） 未來可能產生的結果會落在哪些範圍 ？ （2） 我認為會出現哪些結果 ？ （3） 我的看法正確的機率有多高 ？ （4） 大家有哪些市場共識 ？ （5） 我的預期與市場共識有何不同 ？ （6） 資產的當前價格與市場對未來的共識有多吻合 ？ 與我的看法呢 ？ （7） 價格所反映的共識心態是過於樂觀還是悲觀 ？ （8） 如果市場共識證明是正確的，資產價格會發生什麼變化 ？ 如果我的看法是正確的，價格又會如何 ？ 3. 第一層思考的人尋找簡單的公式和簡單的解答。 第二層思考的人知道，成功要避開的正是簡單。 4. 績效想優於股市大盤的方式與能力 ： （1） 更好地瞭解已發佈數據的意義; （2） 更好地評估公司定性表現;...

 Howard Marks最新演講摘要(2022/7) 1. 我不相信預測，未來是很難預測的，但預測現在並不難。換句話說，理解今天發生的事情並不難。 所以，我做了一些我稱之為「測量市場溫度」的事情， 試著弄清楚市場是熱的還是冷的。我想在其他人悲觀（氣候寒冷）時購買，當市場過熱並且每個人都很樂觀時不購買。 2. 市場應該是紀律人員，它應該能夠促成好的、審慎的交易，而不是愚蠢的交易。但是，當任何人可以出於任何目的或以任何條件無目的籌集資金時，這就是一個危險信號。 3. 2008 年9月15日，雷曼兄弟的破產確實達到了恐懼高潮。我們失去了美林、貝爾斯登，又失去了雷曼兄弟和美國國際集團。人們相信整個金融體系將會崩潰，當時確實有這種感覺，感覺就像多米諾骨牌一個個倒下。 金融體系要麼會崩潰，要麼不會。 如果它崩潰了，我們買不買都沒有關係，因為一切都結束了。但如果它沒有崩潰並且我們沒有購買，那麼我們就沒有做好我們的工作。 所以，那就買吧。這就是當時的分析。 我的意思是，你不能看到更深遠的東西了。首先，真的沒有分析未來這回事，因為未來是未知的。回顧過去做類比，雷曼的破產是無法類比的，但過去顯示危機總會結束。 4. 重要的不是你買了什麼，而是你付了什麼錢。投資的成功不是來自「買好的」，而是來自「買得好」。 購買的任何東西都應該提供卓越的質量和/或有吸引力的價格。你不想以糟糕的價格收購一家偉大的公司，不過你也可能不想以看起來非常低的價格購買基本面很糟糕的東西。這是一種權衡。 5. 如果所有事情都會非常順利：經濟表現良好、公司報告好的收益、股票價格上漲、每個人都很樂觀……這種情況持續得越久，人們就會變得越積極，直到他們在某個點買入。 當他們把錢用完，事情就會發生轉變：經濟開始疲軟，企業利潤下降，股價開始下跌，人們失去希望……隨著這類狀況的持續發酵，人們會變得越來越沮喪，越來越恐慌，他們會擔心進一步的損失，直到他們把手裡的股票全部賣完為止。 換句話說，他們往往會做出與「低買高賣」完全相反的舉動。 情緒是我們的敵人，往往會讓我們在錯誤的時間做出錯誤的事情。 6. 如果你想成為前5%的基金經理，你就必須願意排在後5%。「如果你想高於平均水平，那麼你為此做的一切，反而可能會讓你面臨低於平均水平的風險。」 我 希望自己能一直略高於平均水平，但我對排在任何一年的前5%並不感興趣，同時我也絕對...

  「漫步華爾街」作者 Burton G. Malkiel 與耶魯校務基金管理人 Charles D. Ellis ， 兩人皆已年過 80 ， 自述 以 110 年的研究投資經驗，寫出關於投資的基本原則及注意事項，且易於一般大眾閱讀的 「投資的奧義」 (“ The Elements of Investing” ， Burton G. Malkiel 、 Charles D. Ellis ， 中譯本，今周刊出版， 2022 年 7 月 ) 一書 ，總結出 9 大基本投資規則，以及 可以安然度過危機的 長期投資方式，以避免受到市場波動之干擾，做出錯誤的投資決策。 一、 此書的目的 1. 提供投資理財終身成功的基本原則。 2. 避免代價高昂的投資錯誤。 3. 簡化出投資最重要的基本規則 。 4. 作者保證 ： 「只要閱讀此書，幫助自己走上保障一生財務安全的道路」。 二、 如何避免犯錯 1. 投資成功的祕訣是耐心、堅持和 盡可能避免犯錯 。 2. 避免過度自信 ：不要預測市場 (1) 人們常有過度自信、 即可 控制錯覺 ( 高估自己控制事情的能力，及被風向帶 著 走 ) 。 (2) 應該要抑制想要預測股市走勢的衝動，因為錯的機會 高 。 (3) 作者建議： 若忽略所有市場預測，就可以省下大量的時間和金錢，同時避免許多焦慮。 3. 提防市場先生 ：避免從眾 與 跟風 (1) 投資人易感染市場亢奮情緒，導致承擔過大風險；亦容易 感染市場絕望情緒，在市場跌到底部時，認輸並出清所有持股，以致發生錯誤的投資決策。 (2) 減少交易及交易成本，不要進行擇時交易，且選擇低成本的指數基金。 (3) 悲觀情緒上升時最不應該賣出資產或停止定期投資，反而應在股市提供「採買優惠」時逢低買進。 三、 成功理財九項規則 1. 及早開始定期儲蓄，盡可能存錢， 堅持越久越好。 2. 借助雇主及政府增加自己的儲蓄。 藉由退休金提撥及免稅制度，進行退休儲蓄計劃。 3. 儲備一筆現金 。 保本及便於套現為前提 ， 以備不時之需 ( 建議 6 個月的生活費 ) 。 4. 確保自己獲得保險保障 。 如合理費用的人壽保險、長期失能保險及醫療保險。 5. 分散投資以減少焦慮。 多元化資產 ( 股票及債券 ) 、多元化區域 ( ...