宏觀心微觀情

高盛上調台股評等因素 1. 受惠中國解封。 2. 美國及全球經濟衰退風險降低。 3. FED升息見頂及美元轉弱。 4. 2023下半年科技業可望復甦。 5. 兩岸風險已見緩和。 6. 循環優於防禦類股;保險優於銀行;原物料優於能源;自動化優於航運。 7. 建議先進製程晶圓代工、功率半導體、自動化、EV外包、ABF、MLCC、及CCL。 資料來源:” Taiwan: Upgrade to marketweight; position for a cyclical recovery”, Goldman Sachs , 2023/1/27.

全球金融市場春節假期漲跌概況及因素(2023/1/17-1/27) 1.反應通膨增速持續減緩、FED將僅升息一碼、可能開始討論停止升息條件、及衰退擔憂減輕，加上財報佳股票助陣，美股標普上漲2%，費半及台積電ADR漲近5%。 2.日、韓、港股漲幅亦在4.4~5.2%間。 3.美國10年期公債殖利率上波動小跌1bp、油價跌1.7%、美元指數跌 0.5%。 4.美股表現較佳的類股為半導體及科技股，Tesla、AMD、Netfix等反應財報等因素表現較突出。 5.預估台股開紅盤合理漲幅為2~3%、週漲幅有機會達3%以上。 6.農曆春節期間重要訊息： FED將升息1碼、特斯拉週漲33%、經濟軟著陸預期上升、半導體股強勢、美國債務上限議題浮現 1/17(二) 高盛財報不佳 1/18(三) 日本維持YCC政策、美國12月零售銷售月減1.1%、FED成員鷹派發言、美債大漲。 1/19(四) 美國初領失業救濟金人數降至19萬人、債務上限將至Yellen表示6/5前暫停發債、FED副主席Brainard表示2月升息一碼，利率維持高位一段時間。 1/20(五) FED票委Waller支持下月升息1碼且認為經濟仍有可能軟著陸；12月成屋銷售月減1.5%,年減34%；谷歌全球將裁1萬人；網飛上季新增訂戶遠優預期漲8%。 1/23(一) 華爾街日報報導FED將放緩升息並討論停止升息條件；Yellen表示勞動市場強勁且通膨正在下降；巴克萊上調AMD至OW、大漲9%。 1/24(二) 歐洲央行總裁表示將延續大幅升息控通膨；美國1月PMI為46.6優於上月及預期；微軟公佈財報優預期但雲端業務展望低於於期。 1/25(三) 美股19%公司公佈財報68%優於預期；Tesla盤後公佈財報、毛利率下滑但降價刺激銷量、盤後漲近6%；IBM裁員1.5%。 1/26(四) 美股25%公司公佈Q4財報69%優於預期，獲利年減2.7%；Q4GDP成長2.9%、週初請失業金人數續降至18.6萬人；共和黨領袖欲將債務上限暫延至9月底爭取談判時間。Tesla漲11%。Intel預告本季虧損盤後跌9%。 1/27(五) 美12月PCE及核心物價分別年增降至5%及4.4%(前4.7%)；至1/25一週歐股流入34億美元去年2月以來最多、Intel跌6%、Tesla再漲11%週漲33%。中國旅遊部測算春節期間國內遊收入年增30%...

檢視景氣循環成因觀察美國經濟與股市趨勢 存貨調整循環因素居多，無大幅經濟衰退及金融系統風險，庫存調整+高比較基期，Q1末後通膨增速將再進一步滑落、FED停止升息及降息預期再現，庫存調整影響亦近尾聲，股市震盪向上表現仍然可期 1.FED升息、房市及需求降溫、加上之前疫情因素導致高庫存， 美國經濟正處庫存調整期中(存貨循環)。  2.檢視美國投資(資本支出循環)、房地產市場(房地產循環)，及家庭資產負債狀況(資產負債表循環)，並無顯著風險，本次FED加速升息所導致的經濟放緩循環，發生嚴重衰退的可能性低。 3.近幾年投資成長主要由軟體及研發支出帶動，廠房及設備投資無供過於求問題;房屋庫存處於歷史相對 低位，空屋率、整體房貸佔民間房產價值亦處歷史低點;家計部門債務/GDP自2008年以來一路降低， FED升息後將不致造成嚴重衰退及金融系統風險。 4. ISM新訂單-存貨已處長期相對低位，預期至下半年的不利影響將開始減弱，在無嚴重衰退情境或軟著陸仍可能發生下，整體企業獲利將維持平穩。 5.2022下半年股市低點已反應經濟溫和衰退風險，庫存調整+高比較基期，2023Q1末通膨增速進一步再 滑落後，FED停止升息、下半年降息之預期將再上升，評價繼續回復下，股市震盪向上表現仍然可期。 (個人研究筆記，非為投資建議用途)

彼得‧杜拉克(Peter F. Drucker)-跨越20世紀的一生 「 彼得‧杜拉克-跨越20世紀的一生 」(彼得‧杜拉克著，牧野洋整理解說，博雅出版社，2022年4月)，為「現代管理學之父」彼得‧杜拉克(1909-2005)親述的自傳，原文以日文出版，全書共分27個章節，每章後面並由牧野洋解說當時的背景因素，書中包含杜拉克的成長過程，及家庭面對納粹統治下逃亡經過、工作經歷、學術重要著作產生背景、與因擔任通用汽車顧問提出分權概念、進而建創建了現代管理學的背景等。 在書的最後，羅列了彼得杜拉克的重要事件年表及其38本重要著作。文中並說明了其與日本的淵源，包括杜拉克對日本畫作的熱愛，甚至開授日本畫的課程，以及與日本第一代企業家的情誼等。而彼得‧杜拉克亦是勤奮好學、樂於研究工作的典範，直至近96歲過世前都埋首研究學習不曾停歇。 1. 彼得‧杜拉克主要工作經歷： 貿易公司實習生事務員(1927-1928)、證券公司分析師(1929)、負責經濟及海外新聞記者(1930-1933)、基金經理(1934-1936)、為英國多家報社撰稿及美國駐地記者(1937-1939)、大學教授至屆齡退休(1942-1991)。 2.主要著作分為三大類，包括(1)管理與組織；(2)社會與經濟；(3)政治理論。 3.1939年撰寫暴露納粹德國本質的「經濟人的終結」一書，除了準確預測德、俄同盟，此書亦受到英國首相邱吉爾讚賞。 4.1943受邀擔任通用汽車顧問，在結束了通用汽車內部調查後，集結成「公司的概念」一書，雖然理念未受到通用汽車認同，但卻成為暢銷書，引起更多的企業對於公司組織分權想法的興趣。 5.分權制風潮，分別被福特及奇異等公司採用。其亦與IBM、豐田、麥肯錫、SONY、INTEL...等公司皆有深厚淵源及提供建議。也同時為現代管理學奠定了根基。並在1949年受邀創立了紐約大學管理學系，並擔任首位的系主任工作。 6.曾參與通用汽車退休金制度的規劃，也因此1950年通用汽車成立了世界上第一個現代企業年金制度。基本原則包括： (1)退休金不購買美國公債，而是投資股票； (2)將投資交給專業人士操作； (3)原則上禁止對自己公司股票進行投資； (4)不得對任一企業投資超過退休金總額的10%...。 上述原則後來也成為美國「雇員退休收入保障法」(ERISA)的基本架構。 7.包括分權化、目標管理、...

2023上半年金融市場投資機會   通膨降速可望高於預期、FED將停止升息、中國解封需求將回溫、庫存調整告段落、美元轉向資金可望回流，預期下半年的經濟好轉行情 1.通膨壓力將持續降低，Q1末將再明顯降速，FED停止升息預期升高，股市評價 有機會繼續提升。 2. 中國不再管制出入境、確診高峰過後，可望挹助全球需求與經濟表現。 3.美元若持續回落，將有助新興市場、非美股表現、及外資回流。  4.庫存調整已多反應於股價中，庫存去化或訂單回流訊息可望激勵股價。 5.2023H2開始反應比較基期滑落、加上FED停止升息後不確定性降低，經濟好轉預期將會增強，股市亦將提前反應。