閱讀筆記：「信任邊際 」(Magin of Trust)

「信任邊際：巴菲特經營波克夏的獲利模式」一書，由「巴菲特寫給股東的信」、及「少了巴菲特，波克夏行不行？」 作者Lawrence Cunningham 所著（譯自Magin of Trust：The Berkshire Business Model，中譯本遠見天下文化出版，2020年6 月）。 「信任邊際」的說法，是相對於巴菲特另外一個投資觀念所謂安全邊際，作者另再創造出的一個重要的觀念，解釋巴菲特如何以信任的方式經營波克夏及管理其所投資公司與購併等的行為，且也達到了良好的經營成果，即「信任邊際」為波克夏及巴菲特的管理哲學 。 由於以信任的方式建立的聲望，以及信任授權並且長期持有所投資的公司，讓管理的溝通成本大幅下降，且讓併購的成本降低，也能充分發揮經營層與員工能力，並創造出良好經營績效。 不過作者在最後的章節也指出這個商業模式的缺點，及過去失敗的案例，做為適度調整做法的建議。

1.波克夏以信任為基礎的商業模式：

（1）. 以握手來進行友好的交易、以委婉的方式解決董事會的爭議、 赴湯蹈火的履行承諾，以及給予最能應對事業挑戰的經理人十足的尊重（p.175）。 信任為最重要的事業經營基石。
（2）. 不過適合此種方式的原因，是因為波克夏在收購潛在對象時即定下一些標準，以利於此一商業模式的運行，包括業務簡單、獲利能力穩定、在不採用槓桿操作下擁有豐厚的報酬，以及擁有值得信任的管理階層，且擁有共同的價值觀，例如正直、自主管理，與耐心（p.20）

2. 巴菲特建立長期信任的方式與聲望，並在併購時迅速達成協議，且不需要複雜的合約內容：

（1）. 反覆強調股東利益優先。
（2）. 承諾收購公司永遠持有，說到做到。

但以上都不是透過合約完成的承諾，而是巴菲特常在公開場合的論述，形成了大家的信任，以過去慣例為基礎，形成了賣方有足夠的誘因去推動交易的動力。 若賣方要求巴菲特以書面形式承諾納入具有法律約束力的合約中，此種訊號反而可能被解讀為不信任巴菲特從而導致交易失敗。

3.在信任為主的模式下：要對人稱讚、對事批評。

4. 波克夏與私募基金併購方式的差異：

（1）. 私募基金公司併購公司並沒有投入太多資金，大多數都是貸款和引進多樣化有限合夥人的資金，並且提供一個經營與財務重組的計劃，給自己帶來可觀的手續費用來清償債務，並讓外部投資人得到報酬，而且持有一家公司的時間也不會太長就會賣掉。
（2）. 波克夏則多用自有資金投資或現金支付的方式進行。 收購之後只是創造一個環境，讓有能力的執行長將經營效率與在工作中獲得到的樂趣達到最大。 並且長期持有一家公司。

5.波克夏對經理人自主管理條件，由巴菲特每年發給各個事業執行長一封簡短的信件包括：（p.63）

（1）. 維護波克夏的聲譽;
（2）. 儘早報告壞消息;
（3）. 對退休福利變動極大型資本支出進行商議;
（4）. 決策以50年為考量;
（5）. 將所有的收購機會回報到總部;
（6）. 提出推薦的接班人選。

6.巴菲特投資時，其實是投資在優秀的經理人身上，而不是將公司和管理階層分開思考。 他將資本配置在人身上，而非只配置在公司上。 產品、營運和財務指標確實很重要，但和人比起來，其實都是次要的，如果人是根本，那麼信任就是最重要的事。 （p.85)

7. 何狀況下才適合此商業模式？

（1）. 信任為主的組織會面臨兩個主要問題，包括資深經理人濫用這樣的信任，以及即興收購等狀況時決策錯誤產生。 當然過去巴菲特也會與蒙格等人討論，但仍有時會有錯誤的案例發生。 如XTRA、德克斯鞋業、及通用再保險公司。 （p.205-210）
（2）. 採用波克夏的商業模式之前，需考慮是否以核心競爭力為基礎，具有有能力的決策者、與可靠業績表現似乎更為重要，且應該擁抱能力圈原理，定義出跨職能的工作，包跨產業與企業、商業模式，以及經理人與合夥合作伙伴等負責扮演多重角色的人。

8.波克夏成功避開主要營運陷阱的原因:(p.242）
（1）. 身為執行長的巴菲特與事必躬親的經理人完全相反;
（2）. 波克夏的分權與自主管理原則，能專注在事業經營上;
（3）. 巴菲特的投資敏銳度使波克夏的分權實務帶給投資人更多的價值;
（4）. 波克夏的內部資產配置為股東節省可觀的交易成本與稅負。
（5） . 集團內部的很多企業分享更多的實務與成功經驗。

9.巴菲特自己總結波克夏商業模式的成本效益：（p.255）

 「我們往往會讓眾多子公司自行運作，無需任何的監督與管控。 這意味著我們有時會太晚發現他們偶爾造成的管理問題與經營和資本決策... . 不過，我們多數的經理人都出色的使用我們賦予他們的獨立性，維持股東導向的態度來回報我們的信心。 這種股東導向的態度很寶貴，在大型組織裡很少會發現。 我們寧願承受一些錯誤決策所帶來的有形成本，也不會願意因為僵化的官僚作風導致決策過於緩慢，帶來很多看不見的成本。」




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