閱讀筆記：「如何評價一支股票」

買到便宜會漲的股票是投資致勝的關鍵，但如何知道各類型公司股價是否過高或過低，公司真正的價值如何計算，紐約大學金融學教授Aswath Damodaran在”The Little Book of Valuation〝(中譯本:「如何評價一支股票」 , 財信出版，2012年5月；或「當代財經大師的估值課」，樂金文化，2020年6月）一書有系統性的介紹。 

一.兩種評價股價的方法

	內在價值法	相對價值法
定義	公司價值＝ 既有資產＋成長資產 股權價值＝ 公司價值－負債	分析各公司市場價格，找出值得投資標的。
方法	1.    主要是把公司所能產生的現金流，或投資股票所能獲得的長期股息收入以折現的的方式估算出來。 2.    關鍵在於對於公司現金流量產生、公司獲利成長率、以及風險的估計。 3.    某公司的現金流及風險，其價值是被市場高估或低估？	1.    以本益比、股價淨值比、股價營收比、EV/EBITDA、PEG…等指標比較。但仍需視不同產業、不同公司差異再做調整評估。 2.    以市場相對類似公司的評價，某公司股價是便宜還是貴的？
優劣	1.    可擺脫市場因素的誤判。 2.    計算假設較多，且預測變數多不易精準。	1.        較易計算比較。 2.        無法擺脫市場狀況所造成的股價高估。

 

二.各種類型公司的評價及投資應注意事項(一)

	年輕成長型公司	成長型公司	成熟公司	衰退公司
公 司 特 徵	ü 無歷史績效紀錄 ü 營收少、虧損 ü 易倒閉 ü 投資流動性不足	ü 財務狀況多變 ü 市值遠大於帳面價值 ü 負債比較低 ü 市場歷史短且不穩定	ü 營收成長近經濟成長 ü 穩定的利潤率 ü 多樣競爭優勢 ü 較高舉債能力 ü 藉併購刺激成長	ü 營收停滯或衰退 ü 利潤率萎縮或出現虧損。 ü 出售資產 ü 大量配息或買庫藏股 ü 債務壓力
投 資 注 意 事 項	ü 潛在市場是否夠大 ü 控制支出 ü 籌資能力 ü 關鍵人才 ü 獨特優勢	ü 有能力拓展產品及客戶 ü 可持續的利潤率 ü 適當的股價水準	ü 公司管理素質改善空間 ü 管理變革機率 ü 何時發生管理變革	ü 資本適足率高低 ü 營運風險及資產品質 ü 透明度 ü 市場進入障礙高低（以ROE評估為重）
投 資 訣 竅	ü 找產品難模仿、潛在市場夠大、致力控制支出，且能輕鬆籌資的年輕企業投資。	ü 找真正具優勢的公司，當投資人期望過高產生失望業績，股價下跌時逢低進場	ü 找到管理完善的公司但因〝冷門〞或負面消息出現股價低時投資 ü 找管理不善但改革後可大幅上漲的公司	ü 利用公司可能出售資產將提高配息，或買回庫票而獲利 ü 尋找轉機，但審慎分散投資風險
例 舉 公 司	早期太陽能公司、部分TW生技公司	Google、Under Armour	可口可樂、GE、Hormel	通用汽車、Sears Roebuck

 

三.各種類型公司的評價及投資應注意事項(二)

	金融業	景氣循環及 大宗商品公司	無形資產豐富公司
公 司 特 徵	ü 商業銀行 ü 保險公司 ü 投資銀行 ü 投資公司	ü 經濟及商品價格週期影響顯著 ü 限於全球商品資源有限	ü 無形資產會計處理方式與實物資產不同。（人力資產、技術、品牌） ü 較依賴股票選擇權獎勵管理層
投 資 注 意 事 項	ü 資本適足率高低 ü 營運風險及資產品質 ü 透明度 ü 市場進入障礙高低(以ROE評估為重）	ü 商品價格影響投資價值，以及開發儲備資源意願 ü 總體經濟趨勢對股價敏感	ü 無形資產是否產生高報酬 ü 根據「真實」盈利評估價值（費用調為投資） ü 投資致力保護及提升無形資產價值的公司 ü 無形資產產生營運績效有成 ü 股票選擇權對EPS稀釋效果
投 資 訣 竅	投資股息高，業務安全性高，及高ROE的金融股，避開過度擴張及資本適足率低者	1.    預測商品價格走勢，並投資生產最具上漲潛力商品相關公司 2.    若不善預測商品價格，專注選擇行業中最佳公司 3.    利用判斷總體經濟趨勢投資	選擇積極投資在無形資產，及可利用無形資產創造高報酬的公司。（原來生技股高本益是這樣來的!）
例 舉 公 司	花旗銀行	Toyota Motors、艾克森美孚石油	生技公司Amgen

 

四.各類型公司的價值驅動因素

公司類型	價值驅動因素
年輕成長型公司	營收成長率、目標利潤率、生存機率
成長型公司	持續成長的能力、維持利潤的能力
成熟企業	營運效率的改善空間、資本結構的改善餘地、管理變革的機率
衰敗中的公司	持續經營價值、倒閉機率、倒閉的結果
金融業者	股權風險、成本的素質(股東權益報酬率)、資本安全緩衝
景氣循環股與 大宗商品業者	正常盈利水準、超額報酬、長期成長
無形資產豐富的公司	無形資產的性質、無形資產投資的績效

   

五.股票評價10法則

 

1.          別怕放棄評價模型，但要謹守基本原則。

2.          注意市場動態，但別讓市場決定你怎麼做。

3.          風險影響價值。

4.          成長是有代價的，而且不一定能提升公司的價值。

5.          美好事物，包括成長，都有結束的時候。沒有什麼是永恆。

6.          注意企業夭折的風險。許多公司未成熟已倒閉。

7.          回顧過去，但別忘思考未來。

8.          謹記大數法則(law of large numbers)。平均數比單一數值可靠。

9.          接受不確定性，面對它，處理它。

10.      將故事轉化為數字。